新浪科技讯 北京时间11月3日晚间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持对搜狐(Nasdaq:SOHU)股票的“减持”评级。

以下为报告全文：

第三季度，搜狐营收符合预期，亏损好于预期。总营收同比增长17%，至4.3亿美元，符合该公司此前预告的同比增长16%至20%。不按美国通用会计准则的完全摊薄每股亏损为0.61美元，好于此前预告的每股亏损0.75至0.85美元，以及分析师平均预计的每股亏损0.82美元。

广告业务符合预期

第三季度广告业务总营收同比增长40%，至2.47亿美元，符合我们的预期。品牌广告营收同比增长19%(此前的预告为19%至23%)，至1.49亿美元，占搜狐总营收的约35%。这主要是由于视频广告营收的增长。搜索和其他广告收入同比增长88%，至9800万美元，占总营收的23%，高于去年同期的17%。这主要是由于付费点击和每点击价格的增长。

搜狗业务

搜狗总营收环比增长17%，同比增长86%，达到创纪录的1.06亿美元，首次突破1亿美元，并连续第三个季度实现盈利。积极的营销增强了搜狗的品牌认知度，也增加了移动端用户的参与度。第二季度，移动搜索流量环比增长约20%，而新推出的搜狗移动输入法仍是中国版iOS应用商店中排名前列的免费移动应用。

疲软的网游业务

网游业务营收同比下降7%，至1.5亿美元，占总营收的35%，低于去年同期的44%，较我们的预期低7%，同时也低于搜狐此前的预告(同比下降2%至增长1%)。这一营收的下降主要是由于旗舰网页游戏的成熟化，以及游戏难度下调之后《天龙八部》商业化的减弱。

利润率疲软

总体的毛利率为56%，同比下降8%。网络广告业务的毛利率同比下降1%，至48%。这是由于品牌广告的毛利率下降(由于内容和带宽成本出现增长，这一毛利率同比下降5%)。不过，这在一定程度上被搜索广告的毛利率提升(由于流量获得及带宽成本占总营收的比例下降，这一毛利率同比上升4%)所抵消。由于人员成本的上升，以及大型多人在线游戏和移动游戏的授权成本上涨，网游业务的毛利率同比下降10%。运营利润率为-9%，低于去年同期的14%。这主要是由于游戏业务更大规模的投资。

第四季度营收展望符合预期，但盈利的可预见性较差

搜狐预计，第四季度营收将同比增长15%至20%，至4.42亿至4.62亿美元，符合我们预计的4.45亿美元，但低于分析师平均预计的4.64亿美元。搜狐预计，品牌广告营收将同比增长18%至22%，至1.45亿至1.50亿美元，而搜狗的营收将同比增长68%至75%，至1.18亿至1.23亿美元。网游营收很可能同比下降4%至10%。由于移动游戏业务费用支出，以及这些游戏推出时间的不确定性，搜狐没有公布第四季度的利润展望。(维金)