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智治基金创始人及管理董事 Eric Jackson 为福布斯撰文

在上周寂静之后，科技网站Re/Code的卡拉 斯威舍(Kara Swisher)及其他消息来源已经报道，阿里巴巴[微博]最早应该会在5日收盘后提交其首次公开募股(IPO)申请，但肯定会在本周初提交。

当然，这并不意味着阿里巴巴股票将很快会开始上市交易。事实上，我预计其股票不会在8月份之前开始上市交易，很可能要到美国劳工节(即9月第一个星期一)之后。

为什么在提交申请后要耽搁一段时间再上市交易呢？这完全是一笔大交易。我的猜测是，阿里巴巴刚花了大量时间做好提交申请的准备，然后还要花时间计划并且完成IPO路演。

显然，阿里巴巴创始人马云[微博]似乎希望从此次IPO中募集许多资金。

最初，几周前我们听到消息说，阿里巴巴自身希望从此次IPO中募集资金。虽然这是通常的做法，但这个情况有点不同，其原因在于阿里巴巴和雅虎两年半前达成的协议。当时，雅虎同意将自己已经减持的阿里巴巴股份从24%进一步减少一半。拥有优先购买权的买家是阿里巴巴自身。因此，仅仅为了向雅虎收购这部分股份，阿里巴巴就必须借贷，或者使用此次IPO募集款项中的大量资金。

然后，几周前我们从《华尔街日报》的一篇新闻报道中听说，阿里巴巴正在考虑在此次IPO中出售自己持有的较大一部分股份。然后在一周左右的时间之前，《华尔街日报》的另一篇报道称，阿里巴巴正在考虑回购旗下公司支付宝[微博]。对我来说，如果这是真的话，那就表明阿里巴巴希望自己充分利用在此次IPO中出售股份的机会。

然而，阿里巴巴是否可以回购支付宝，而且即使做到这点，阿里巴巴如何回购支付宝，这些还有待观察。

例如，阿里巴巴是否会回购支付宝所有股份，还是只回购支付宝部分股份？这可能会对阿里巴巴的潜在估值造成很大的影响，因为这会影响此次IPO是否会报告支付宝的全部财务状况还是部分财务状况。

我们只有在阿里巴巴上市申请书公布之后才会知晓。

就目前而言，投资者给予阿里巴巴的估值反映的是该集团没有回购支付宝的情况。阿里巴巴集团(雅虎、软银、马云及其管理团队是该集团的所有人)通过支付宝得到报酬的唯一方法是：(A)支付宝承诺与该集团分享在天猫[微博]商城和淘宝网[微博]上通过支付宝完成的交易的相应营收(如果阿里巴巴集团回购支付宝的话，那么这个状况很可能会持续下去，不同的是支付宝的全部收入流将再次成为阿里巴巴集团的一部分)，以及(B)未来如果支付宝有一个套现机会(liquidity event，指公司被出售或者上市)的话，那么阿里巴巴集团会收到20亿-60亿美元。

如果阿里巴巴集团回购支付宝的话，那么这部分资产必须按市价计值(或者说应该再次按市价计值，假设支付宝成为阿里巴巴集团的全资子公司)。支付宝的估值可能会相当大，而且并不在目前华尔街分析师对阿里巴巴集团给予的估值之内。

利用来自艾瑞咨询[微博](iResearch)的统计数据，我们知道以下几点：

2013年第一季度中国第三方互联网支付市场交易规模达10,181.3亿元，同比增长31%；

2013年第二季度中国第三方互联网支付市场交易规模达11,216.5亿元，同比增长28%；

2013年第一季度支付宝占据48.3%的市场份额；

2013年第二季度支付宝占据48.7%的市场份额。

假设2013年第三季度和第四季度的同比增速均为30%：