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　　美图秀秀的母公司美图8月21日港股收盘后发布18H1财报，次日大跌15%。 

　　这种跌幅自然会引来很多投资者想要抄底博短线反弹。老虎证券投研团队认为，短线的资金波动与基本面关系不大，抄底博反弹未必需要对公司长期走势有什么信心，但在决策之前大家恐怕还是得多少了解一下美图的基本面，掂量一下究竟值不值得抄底。 

　　首先看看公司业务构成，就是两块，互联网和硬件： 

　　老虎证券制图 

　　互联网营收是美图秀秀、美拍、美颜相机这系列app带来的，广告收入为主，还有一些增值服务收入。而硬件就是美图出的手机，值得一提的是，因为品牌溢价，美图手机的毛利率比同行高不少。 

　　另外，可以看到互联网业务的营收占比是一路上升的，从15H2的5.9%爬到了现在的27.9%。 

　　老虎证券投研团队认为，有这种变化的原因是公司做出了战略调整，加大了对互联网业务的投入和变现，调整的理由也显而易见：互联网业务毛利率远高于硬件。 

　　以18H1最新财报为例，互联网业务毛利率是40.48%，硬件是26.66%。 

　　老虎证券制图 

　　这也是为什么连小米都要努力摘掉“硬件公司”的帽子，宣称自己是个互联网公司。 

　　那么，如果作为互联网公司来看，有个数据就十分重要了——MAU。但遗憾的是，这方面美图表现并不好：

　　老虎证券制图 

　　上图引自美图业绩PPT，可以看出用户下滑的势头非常明显。 

　　即使海外用户占比持续扩大，但从MAU数量来看，18H1不论海内还是海外，用户量都在下滑，海外占比扩大只能说明海外MAU下滑得慢一点。  

　　随着MAU的下降，互联网营收增速也跟着显著下滑。更麻烦的是，对于美图来说，连它的硬件营收都是和MAU相关的——假如没有美图秀秀的招牌，多少人会去买美图的拍照手机呢？

　　老虎证券制图 

　　最终我们可以看到，两大业务双双下滑，导致了18H1总营收同比-5.86%这个难看的数据的产生，也造成了财报后的股价大跌。 

　　那么MAU的问题出在哪里？老虎证券投研团队认为，问题出在美图一直在“错过”。 

　　1.错过了社交 

　　很多人想当然的以为互联网公司只要有流量，迟早能变现。这个想法不能说完全错误，但是显然没有包括全部事实——如果真是如此，阿里这些年来费尽心机要做社交是图什么？ 

　　纵观国内各互联网公司财报，可以看出，营收（变现手段）要么是靠游戏，要么是靠广告。 

　　其中游戏变现需要公司具有一定的研发能力，门槛较高，更常见的是广告，尤其是电商广告。而后者的效果往往依赖于平台有没有一个良好运转的网红生态圈——一个本该是美图秀秀天然合适发展的、却最后让微博和小红书大放光芒的领域。 

　　要知道，倒退数年，微博当时的用户可是以文艺青年、知识分子为主，讨论内容也多为公众议题，而如今它已经变成了一个美妆博主、服装博主和明星的集合地，变现能力也在业内名列前茅。 

　　2.错过了直播和短视频 

　　今年以来抖音的强势发展大家都看到了，7月刚宣布总MAU过5亿（国内3亿），已经是全球都排得上号的主要社交平台。当然，抖音的成功有多方面的因素，这些因素美图未必能一一复制，但至少其中一个重要的驱动力美图是可以触及的，“用抖音是因为它拍出来好看”。 

　　不要小看“拍出来好看”对年轻用户的吸引力，要知道Snapchat当初引爆欧美市场也首先是因为“滤镜好看”、“涂鸦和贴纸有趣”。并且直至今日，即使Instagram强势夺取了市场份额，也仍然有很多年轻人“先用Snap拍照，然后上传到Ins”。 

　　公正的说，这个领域美图不是没有涉足，而是失败了：美拍火了一阵之后就被秒拍、快手、抖音逐步抢去了市场。但是“拥有先发优势却被反杀”这种事，恐怕比单纯的“没做”更能说明美图公司的决策能力和执行力在某些地方出了问题。 

　　老虎证券投研团队认为，，目前美图在“好看”这方面的品牌地位还是存在的，用户潜在价值实际上也不低，随着公司变现能力的提升，ARPU相信还能继续上升。但如果不能尽快解决MAU下滑颓势，不改变用户只是拿美图当工具app来用的习惯（即打开拍照之后，就把照片上传到别的app里），ARPU再上升恐怕也于事无补——不仅营收增速会持续下滑，失去了“想象空间”之后估值也会继续萎缩。 

　　最后，老虎证券投研团队提醒大家：不要太过依赖于公司回购和高管增持。  

　　自从5月破发之后，公司一直在公开市场进行回购，支撑股价，截至7月底已经回购了4800万股份。 

　　5月25日美图发布公告：“董事会认为股份价值持续被低估，在公开市场购买价值最高不超过1亿美元的股份，最高可以购入已发行股份的10%，即5700万股。” 

　　同时4-5月期间公司主席蔡文胜购入了近1亿港元、CEO吴欣鸿购入近1100万港元的股份。 

　　但如图所示，这些都没拦得住资金继续用脚投票。

　　行情来源：老虎证券 

　　美图的未来终究还是取决于基本面的改善，而不是短时间内的资金变化。 

　　老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。