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北京时间8月28日，B站正式公布了今年第二季度的财报。在经历了内容监管加强、App下架、FGO爆出了用户公关危机等等事件后，B站如何突破“次元壁”已成为资本和用户同时在关注的话题。

手游仍是营收支柱

如图所示，哔哩哔哩营收增速还在下滑，但是这基本上是市场已经预期到的。

一方面，营收支柱FGO已过高速扩张期。另一方面，Q2利空事件不少，比如内容监管加强、App下架、FGO爆出了用户公关危机等等事件。所以总的来说这个营收增速算是超预期了。具体来说，B站的四大业务里手游始终是不动C位。

由于季报不公布各个游戏的营收详情，但是财报里仍然强调了“手游业务营收增长主要依赖于FGO和碧蓝航线”，因此手游业务营收构成中的占比不会发生太大变动。

老虎证券投研团队认为，B站的广告、直播及增值服务等业务虽然增速很快，但是因起步较晚，要挑大梁还为时尚早，根据目前情况来看，一两年内B站的营收还得靠手游。

就手游业务而言，如前图，主要靠FGO。虽然营收增速在下滑，但是看起来还没走到生命周期晚期，Q2闹了用户公关危机也还能维持手游营收+61%，已经足以说明手游业务的强劲。

另外可以参考日版FGO的营收情况，日版比中文版早一年推出，过去中日两版也表现了一定的相关性，就日本情况来看，FGO还能接着打。

老虎证券投研团队认为，长期来看，B站的目的是要减少对游戏的依赖，把其他业务的营收占比提上去。毕竟游戏研发和运营需要的门槛不低，而且遇不遇得到爆款是个靠运气的事，相对来说电商广告、增值服务这一类对公司的要求就没那么高了，所以未来主要看它能不能在FGO走完周期之前多元化成功。

当然，也不能作死的完全扔了游戏——FGO可遇不可求，但是如果同时有几个运作良好的游戏接棒，那么B站的机会就又大了一些。

B站何时才能盈利

其实从第一张图里能看到，B站一直处于亏损状态……

具体来说，经营费用营收占比一直不算高，问题出在营业成本，主要是收入分成：

相对来说，营业成本里的其他部分，即内容成本、服务器和带宽成本、员工支出都比较稳定。

收入分成指给游戏开发商、内容创作者和某些热门直播主播的分成，这部分支出增速这么快应该和B站对直播的投入、up主培养计划有关。

短期内没看到支出有降低的可能，因为如老虎证券社区大V老生煎说的，B站直播正在加大投入，所以还是得继续亏着。

B站的立身之本

“用户活跃度高、粘性大”是B站的立身之本，这点Q2财报交卷很漂亮。

MAU环比恢复增长，用户留存率依然行业领先。

——这点很重要，因为B站之前一个重大风险就是“太专注于细分领域，未来用户增长令人担心”(注意17Q4的MAU环比下滑了)。

但是现在看来，B站突破“次元壁”之路走得还不错。而且财报里特别强调了，7月B站MAU达到了9800万(且7月app下架整改了5天)，即将破亿。这已经逼近陌陌的的MAU了，更别说B站用户粘性比陌陌还高。这方面B站的优势始终还是在ACG领域的深耕，以及精心培育的社区氛围。

如图，三大平台这么强势的情况下，B站在日漫的播出也没输它们，更不要说后续的UCG内容(视频剪辑、同人歌曲等)都被用户主动上传到B站上了。

社区氛围不知道该怎么量化表达，总之，大家去三大平台和B站都溜达一圈，感受一下弹幕和评论的质量区别就能有直观的感受。

这些带来的用户粘性对比如下图：

B站的新定位——YouTube

实际上自打13、14年惹了一堆版权官司之后，B站就开始转型了，下架了大量无版权内容，然后转向鼓励UGC、PGC，并且逐步扩大内容范围，不再只专注ACG。

并且这方面它的表现一直很不错，up主数量、up主粉丝量、上传视频数的增速都很快：

因此，老虎证券投研团队认为，实际上B站现在的定位和爱奇艺、腾讯视频、优酷不一样，三大平台对标的是奈飞，说白了是个网上电视台，而B站对标的应该是YouTube，这样就能理解B站的三大优势：

A.内容负担轻

B.拉新成本低

C.用户活跃度高、粘性大

具体来看：

(1)内容负担

B站以用户创作内容为主的话，就不免会增加别的成本——收入分成。

这个开支对爱奇艺它们来说是可忽略的，所以单独比内容开支不公正。但即使把分成一起算上，B站的内容负担仍然低得多：

腾讯视频没有单独公布财报，无法比对，但是以它和爱奇艺相似的业务生态，以及这些年的“战况”来看，相信内容负担不会和爱奇艺差太多。

此外，从收入分成的负担来说，B站和其他直播平台比起来也是占优的：

(2) 拉新成本

简单粗暴比了一下，按“17年内容和分成支出增幅/17年新增MAU”算的。

(3) 用户粘性和活跃度

如图，MAU虽远少于三大平台，但是留存率最高，活跃度第二(只比爱奇艺少0.8个百分点)。

综上，同行对比一下就能看出，B站的优势还是比较明显的。

内容负担轻、拉新便宜让它能在成本端上占优，用户活跃度高、粘性大、普遍年轻则一方面说明业务存在一定护城河，另一方面也说明B站适合广告商来打广告。有这种用户群体在，其实市场可以不用只把眼光放在游戏上，要知道Facebook、Twitter、Snap、YouTube营收90%以上靠广告。

B站之前唯一让人担心的是无法突破二次元领域，MAU过早遇到天花板，但是这两个季度MAU已经恢复了增长，7月还达到了9800万。据艾瑞数据，2017年全国泛二次元用户规模3.4亿，其中核心二次元用户9100万。——这样看的话，虽然无法断言B站已经完全甩开了二次元的限制，但起码没有困在硬核粉丝里面，突破“次元壁”的路还算是比较顺畅的。

老虎证券投研团队认为，按照这个势头发展下去，市场大概率很快就要重估B站的价值，不再只把它看作“二次元龙头”了。

B站应如何发挥自己的优势

第一，以游戏来说，目前FGO还能打，短时间不需要担心，但是在没有新的爆款游戏(或者多项运作良好的游戏)出现之前，“想象空间”不大，这是B站未来需要解决的主要问题。

第二，直播方面，行业整体逆风，陌陌、YY、虎牙最新财报都表现欠佳，用户增长都触顶。以陌陌为例，MAU已经连续六个季度保持在20%左右。

这也让市场质疑直播行业的商业模式——用户不增长的话，单靠ARPU的提升，潜力终归有限。

不过老虎证券投研团队认为，B站的优势在于：

A.直播内容以才艺(音乐、舞蹈、绘画等)和游戏(新游戏介绍、游戏攻略、电竞比赛重播)为主，相比其他直播平台，具有一定的差异化优势。

B.起步晚，相对陌陌它们来说还有能挖掘的空间。

Q1的时候B站管理层预计直播与增值服务的营收占比将在3-5年内提升至20%，看B站目前直播业务的势头，即使行业整体逆风，但这个目标应该还是能达到。

第三，广告业务方面，Q1的时候管理层表示：“从18年H2开始B站将逐步接触更多的广告商，提升广告负载，并预计广告营收占比将在3-5年内提升至30%”。

总的来说，B站这次的财报比较稳，MAU环比恢复增速、且快破亿是最大亮点，互联网公司毕竟流量才是核心因素。

老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。