而到了互联网时代——正如我们曾在迪士尼、奈飞个股研究里数次提起的——流媒体们借助互联网的东风，极大的冲击了信号传输方(有线网络、卫星信号运营商)，进而又依靠渠道优势和新的用户习惯(从被动的接受电视台“捆绑出售”变成了即时点播)，开始挑战传统发行方。

自然，内容制作方也乐得摆脱越来越“贪婪”的传统大电视台，助势流媒体。

最终造成了用户纷纷退订有线电视，投向流媒体的怀抱，甚至造出了诸如“Cord Cutting”、“Netflix and Chill”等新的俚语。

因此在奈飞大涨的同时，传统媒体的盈利和估值却双双承压，探索传媒也不例外。

2.合并与重组，借助优势内容资产反击

面对挑战，传统媒体自然不会坐以待毙，它们不约而同的采取了两大方式来避免被时代抛弃——合并重组，以及打造自营流媒体平台。

逻辑核心是借重“内容制作方”的身份反击新兴的发行方。

要知道，传统媒体在多年的发展中，触角不断向行业上下游延伸，如今往往都兼具制作和发行的双重身份。

而在奈飞参与进电视行业后，虽然一方面把传输方逼得喘不过气来，并逐步压制其他发行方，但另一方面却也提升了内容方的议价能力。

据Bloomberg数据，18年美国剧集的单集制作费用相比13年已经翻了一倍。

别忘了，探索传播正是一个拥有高知名度的内容制作方，它拥有旗下播出节目的几乎所有版权。

并且比起迪士尼、时代华纳等大集团来说，探索传播在时代浪潮袭来之际，拥有着“船小好掉头”的优势。

事实上，它是流媒体崛起后，第一个进行大型并购的传统媒体公司——17年8月，公司宣布以146亿美元收购Scripps Networks Interactive，将TLC、Animal Planet、HGTV和Food Network等著名频道纳入旗下。

更重要的是，它从此成为了全球最大的流媒体节目内容供应商。

不过在收购之初，市场并未从“剪线”冲击中回过神来，悲观的认为这一并购无法阻止用户的流失，同时探索传播却将为此承担高额债务，结果股价又再跌去了25%。

但17年底，人们惊讶的发现传奇投资人John Malone大举加仓探索传播，所持头寸几乎翻倍。

Malone数十年来一直关注电视行业，正是他创造性的将EBITDA等概念引入财务字典，一手打造了新估值方式，他对探索传播的看好终于缓解了市场的恐慌情绪，投资者们开始用更加客观的眼光评估公司。

最终，在“低估值”、“并购将产生3.5亿成本协同效应、同时创造大量自由现金流”、“剪线趋势将放缓”等理由的支持下，公司股价大幅反弹。

业绩分析：仍有时间，等待更多的自我证明

在梳理完历史股价之后，我们就可以明白探索传播如今的核心问题——能否成功反击流媒体，继续在电视行业中拥有有利地位?

目前来说，它的进展不尽人意，Q3和Q4两次财报都均失手，营收、盈利双双miss分析师预期。

1.近期财报：营收增速放缓，债务仍高，但自由现金流提升

如图，18Q2的营收高增长缘于收购后的并表，不具有参考性，反而是随后两季度出现了下滑。

更麻烦的是，广告业务增速放缓，这击中了投资者心中最大隐忧：

广告市场近年来持续从电视向线上转移(不仅奈飞，更重要的是谷歌、FB等大玩 家在争夺用户注意力)，这种趋势非常令人担心。