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投资摘要 小米的利润来源更依赖互联网服务。 独特的商业模式：依靠硬件推动互联网消费。 提高硬件的市场占有率是小米商业模式成功与否的关键。 风险提示：全球智能手机出货量放缓、海外市场拓展增速不及预期、硬件向互联网转化下降。

公司简介

小米公司(01810)正式成立于2010年4月，是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。创业仅7年时间，小米的年收入就突破了千亿元人民币。截止2018年，小米的业务遍及全球80多个国家和地区。(数据来源：公司官网)

小米的利润来源更依赖互联网服务

按公司2018财年年报，公司全年收入1749亿元，其中智能手机收入1138亿人民币，占比65.1%，IoT与生活消费产品收入438亿人民币，占比25.1%，互联网服务收入159亿，占比9.1%。虽然从收入构成上看，小米更符合手机、IoT生活消费品销售公司，但从三者70亿、45亿、102亿的毛利量级水平来看，小米公司更依赖于互联网服务，老虎证券投研团队认为公司的”互联网”定位符合现实状况。​

独特的商业模式

老虎证券投研团队认为小米的商业模式拆分来看，主要有三个步骤：首先开发出吸引用户的引流产品，其次沉淀用户的消费场景，最后用户变现。小米的商业模式是独特且间接的，概其互联网变现用户间接来自于其硬件使用用户。

提高硬件市场占有率最为关键

互联网最重要的是用户获取，这一点放在小米身上仍然适用。对于小米公司而言，互联网用户附着于其硬件产品，提高硬件市场占有率也就成为其商业模式成功的关键，这也是小米追求高性价比硬件销售策略的原因。​

老虎证券投研团队认为，从当前的全球需求态势看，手机市场已进入存量替代阶段。在出货量缓步下降的情形之下，加速拓展海外市场，维持手机业务较高增长，是小米公司的正确选择。

小米于 2014 年开始布局海外市场，近两年凭借性价比优势加速进行海外渗透， 2018年，小米手机在印度市场出货量排名第一，印尼市场排名第二，西欧市场排名第四。2018 年大陆以外市场收入占比已升至 40%。放眼未来，海外市场输出将是小米手机增长的新核心，是投资者关注的要点。​

小米于2015年初正式启动 IoT战略，是较早布局 IoT 的巨头之一。当前，小米消费级 IoT 全球份额已达1.7%，领先苹果 0.9%，营业收入438 亿，同比增长87%。 作为小米下一阶段成长的接力棒，IOT也是投资者应该关注的要点。

​风险提示：全球智能手机出货量放缓、海外市场拓展增速不及预期、硬件向互联网转化下降。

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