“执法机构调查完毕后，可能会对未依法申报的行为进行处罚，例如与上述三起案件一样，罚款50万元。”刘旭分析，此外，要么附加条件使之进行调整后再实施并购，尽最大可能消除限制竞争效果，要么禁止实施并购。

多位专家认为，被迫中止合并的概率很大。刘旭称，因为是横向合并，相关市场上还存在腾讯投资的快手和B站。

如果因为反垄断执法机构的禁止，斗鱼和虎牙无法实施合并，或者是腾讯放弃推动合并，都有可能给双方造成损失。

刘旭分析，一方面，合并的利好消失，另一方面，双方需要继续开展竞争，对相关数据妥善处理，各自进行独立的定价，恢复相关市场的有效竞争，这对未来的收入预期也会产生影响。

垄断审查将考虑互联网特性

目前来说，虎牙斗鱼合并的反垄断审查，将以《反垄断法》为主要纲领的一系列文件为判断标准，除上述内容外还有《禁止垄断协议暂行规定》《禁止滥用市场支配地位暂行规定》等，以及目前正在“酝酿”中的《关于平台经济领域的反垄断指南》。

上海正策律师事务所律师董毅智向21世纪经济报道记者表示，虎牙斗鱼的垄断审查将先后经历：相关市场界定、市场支配地位界定，已经是否妨碍、限制了市场竞争。在《关于平台经济领域的反垄断指南》中，也贯彻了前述内容。

但不容忽视的是，由于所属互联网的特殊性，将在判断方式上有所细化，不仅要求监管层的专业认识，同样也对企业本身的定位以及行为方式提出要求。

例如，虎牙和斗鱼合并之后，是否将占据市场支配地位？

支配型企业的具体界定标准是：单个企业的市场份额超过二分之一，或者两个企业的市场份额加总超过三分之二，以此类推。

关于游戏市场的市场份额的判定，复旦大学管理学院教授骆品亮向21世纪经济报道记者分析，若依据用户数量，中商情报网数据显示虎牙占45.90%，斗鱼占据36.50%；若以营业收入计算，艾瑞咨询数据显示，2019年中国游戏直播行业营收达208.1亿元，虎牙和斗鱼的市场份额分别为40.25%和35.00%。

可见，无论是以用户数还是以营业收入来计算，虎牙和斗鱼单个企业均不足以形成市场支配地位，如果看加总市场份额的话，则很有可能形成市场支配地位。

但从实际情况来判断市场份额，骆品亮认为还存在多种不确定因素。例如，各平台存在用户重叠现象，合并后实际用户数会减少。同时，上述用户数份额的计算仅考虑游戏玩家用户，忽略了游戏直播平台的其他用户。而随着快手、B站、抖音等平台对游戏直播业务的拓展，市场可能重新洗牌，市场份额相应变化。

关于什么是游戏直播的相关市场，目前也尚未有明确定义。

是否明确为游戏直播平台，还是放大到直播平台甚至内容平台？如果按平台上的产品或业务来界定市场，情况又会发生什么变化？

“是按平台还是平台上的产品或业务来界定市场比较复杂，这也是互联网市场反垄断实践中碰到的重要挑战。”骆品亮表示，目前游戏直播平台的主流商业模式“内容直播+制作+广告+虚拟道具”，以游戏直播为基础业务，提供娱乐、综艺、教育、户外、体育等多元化的增值服务。在游戏直播方面，虎牙和斗鱼具有较高的市场势力；而在内容制作、广告、虚拟道具、非游戏直播方面，虎牙、斗鱼的竞争者较多，并不具有市场势力。

如合并是否存在有效竞争？

“市场份额占比高，也不是禁止企业并购的唯一理由。是否构成垄断，主要看是否存在有效竞争。”刘旭表示，目前腾讯在市场上游控制了大量的游戏资源，对用户有非常强大的号召力，下游又积极参股了游戏直播企业。存在共同投资者的情况下，游戏直播企业之间开展竞争的激烈程度、动力等均会受到影响。