作者：易牟

12月20日，海尔智家发布了一则新公告，关于对海尔电器私有化议案将于12月21日(百慕大时间)生效。海尔智家也预期于12月23日上午9点在香港联交所挂牌上市，海尔电器同时在联交所摘牌。

这也意味着，为期近半年的私有化计划迎来完美收官，这一举措关系到的不仅仅是眼前的资本市场利益，对海尔智家在海外的业务，也同样影响深远。

一、自主创牌进入收获期，利润率有长足提升空间

影响最大的，是海外利润率。

从上世纪90年代开始，海尔智家就以自主创牌方式发展海外业务，目前海外营收占比已占据半壁江山，并且连续11年蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO.1，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜等等产品在2020年继续蝉联全球第一。

但是，自主创牌也有一个硬伤——长期以来，受到各地区不同的经济水平、家电均价差异，及公司在当地的运营效率、市场份额、议价能力等因素影响，海尔智家在海外的利润率低于国内。

以2019年为例，海尔智家在国内的利润率为5.8%，而海外为3.4%，利润率的差距影响了公司的业绩。

不过，自主创牌有利有弊，它本身就是一种长期主义。

企业出海有一个“七七定律”，即70%的并购没有实现预期的商业价值，而其中又有70%失败于并购后的文化整合。海尔智家一次次成功的海外并购整合，证明了其在海外并购方面具有实现1+1>2的协同能力。

同时，海尔智家在海外将“研发、制造、营销”等环节全部紧抓在自己手中，稳定性与可持续增长性极强。第三季度，面对海外严峻的疫情挑战，海尔智家海外收入增长17.5%，经营利润增长58%，海外自主创牌实现高端品牌全面引领，制冷、洗涤、空气3大产业在20多个国家进入TOP3行列，全方位扩大领先优势。

换句话说，海尔智家在海外的多年布局，已经在各地区站稳脚跟，迎来了丰收期，接下来主要就是要促使利润率与国内看齐。

私有化的完成，就是一个契机。

这意味着，海尔智家的海外业务利润率具有极大的提升空间，即便是小幅度的提升，也足以与国内比肩。

这并非一件不可能的事，以并购GEA家电业务为例，并购后GEA在2015-2019年的营收复合年均增长率为10.3%，净利润复合年均增长率为10.7%，市场份额也从2017年的15.7%，稳健提升至2018年的16.5%与2019年的17.4%。

对于海尔智家来说，私有化就像是一个打火石，它释放了拐点信息，点燃了厚积薄发的优化引擎，使之向国内利润率看齐。

二、利润率向国内看齐，估值仍有极大提升空间

根据欧睿国际数据，海尔智家在海外的市场占有率不断提升。

2019年，海尔智家在亚洲大家电市场零售量排名第一，市场份额18.6%;在北美排名第二，市场份额22.0%;在欧洲排名第五，市场份额7.2%;在澳大利亚和新西兰排名第二，市场份额13.4%;在中东和非洲排名第三，市场份额8.4%。

这意味着，随着海尔电器旗下的产品线并入海尔智家，将进一步提升海外高端品牌的布局和占比、优化运营效率。

具体来看：一方面，洗衣机、水家电之前属于海尔电器经营品类，整合后可进一步借助海尔智家的国际化平台加速这些品类的海外拓展。另一方面，合并后研发、采购、生产、渠道、品类、品牌、供应链等都可以全面协同，提升全球运营效率。

根据wind一致预测，预计海尔智家的海外业务经营利润率长期将有望提升，一步步向国内的5.8%利润率看齐。

实际上，这并不是一个盲目乐观的预计，在海尔智家的海外业务数据上有先例可循。

2019年，海尔英国与并购的意大利品牌Candy旗下的Hoover进行服务整合，改善工程师服务时效，上门时效同比提升50%，成本降低60%;

2020年10月份，海尔智家在欧洲所有的市场和产业线都是两位数的增长，高端产品增长超50%，进一步提升了欧洲市场的盈利水平;

在日本，2020年1-11月Haier+AQUA双品牌销额增幅13.5%，在日本切下社区洗70%的市场份额，其中高端占比达到40%，通过全流程提效降费，11月利润实现双位数增长。

由此可见，三费的降低与竞争力的提升，对海尔智家利润率优化将有极大的积极作用。

根据安信证券预测，私有化落地后，高端化和全球化为海尔智家带来长期竞争力，也推高海尔智家的估值，使其在PEG、PB、PS等多个关键指标向竞品看齐。并且，在海外业务的助力之下，海尔智家2024年净利润将可能达204亿元，2020~24年净利润年复合增长率达16.9%。

结语

从过去经验看，港股市场更偏爱于体量大的股票，对传统制造业也更加看中利润率的变化，而对于A+H两地上市的公司，也给出了超高的流动性偏好与风险偏好。

根据wind数据显示，截止到2020年12月21日，128只A+H两地上市股票的市盈率为16.5倍，高于A股的负数，也高于H股的7.5倍。

毫无疑问，A+D+H三地上市将为海尔智家的融资环境、品牌传播、抗风险能力带来极大优化，结合海外业务利润率的提升，也为海尔智家带来更多估值上的溢价。