近日，21世纪资本研究院、南方财经责任投资行动联合发布《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告的第四期，聚焦在线教育企业的“资本依赖度”指标。其中，跟谁学跟谁学首发募集资金2.079亿美元，成在线教育融资王。

目前，在线教育行业竞争进入了最为关键的时刻，日趋白热化。有机构投资人认为，谁能获得更多资本的拥趸，烧得更久，跑得最快，谁就能挤走对手，分得蛋糕。

这是互联网产业竞争的典型逻辑：行业出现典型的马太效应，对“竞争对手”进行系统性出清，最终形成寡头的竞争优势。按照互联网产业的惯例，在这一阶段之后，行业龙头将享受最为雄厚的业务回报，资本的依赖程度也将日益走低。

从在线教育行业发展来看，据研究团队不完全统计，在资本市场首发融资合计约有数十亿美元的规模，逾百亿人民币。跟谁学以2.079亿美元的首发募集资金独占鳌头，成为在线教育机构的融资王。

这些资本在一定程度上，推动了相关企业的迅速“卡位”和发展。后期，资本市场的造血将是竞争格局变迁的主要因素，同时，经营性造血能力将转变为企业主要竞争力。

如何判断造血能力?其中最关键的指标是毛利率。

基于目前中概股披露的财报，从2019财年的销售毛利率水平来看，各在线教育中概股的毛利率水平仍存在较大差距。

根据已披露的2019年财报数据，毛利率高于70%的共有4家，分别为尚德机构、跟谁学、流利说、无忧英语(51TALK)。

从在线教育头部机构的毛利率水平来看，跟谁学的毛利率水平要远高于同行。

2018年一季度开始，跟谁学的毛利率便稳步提升，到2019年四季度增长至79%。

认为跟谁学不存在财务造假行为的投资人认为，跟谁学相比新东方和好未来两家，更具备“互联网”基因;尤其是在跟谁学执意拓展的“大班课”，与前者的模式相比，成本更低，毛利却更高。