相对于美国证券市场流行的松散治理结构，香港证券监管部门对企业治理结构管控的更为严格。但也正是这种严格的管控制度，让香港证券交易所（以下简称“港交所”）失去了自Facebook上市以来规模最大的首次公开招股（IPO）交易。

因为坚持为保护普通投资者而设定的准则，港交所未能批准阿里巴巴集团采用一种与全球最大型互联网公司相同的股东结构，从而失去了该集团在港交所上市的机会。与美国投资人不同，香港股民并不习惯于通过集体诉讼解决与企业之间的纷争。

投资公司 Pictet Asset Management Ltd负责大中国区投资业务的主管丹（Dan）指出，“很明显，香港证券监管部门的做法会失去一些机会，但我们值得放弃这些机会。我不认为港交所需要调整政策，以接纳为阿里巴巴集团在港交所挂牌交易。”

作为中国最大的电子商务公司，阿里巴巴集团在3月16日宣布，该公司已启动程序，将向美国证券交易委员会提交招股说明书。这也意味着曾经被阿里巴巴集团视为上市首选地的港交所彻底失去机会。港交所总裁李小加（Charles Li）在上周发表的声明中表示，香港监管机构需要改变上市规则，以适应与“新经济”相联的企业。阿里巴巴集团在3月16日的声明中曾表示，“感谢香港各界人士对阿里巴巴集团的关心和支持。我们尊重香港现时的相关政策和出发点，并将会一如既往地关注和支持香港的创新与发展。”

目前在港交所挂牌交易的企业当中，只有一家公司拥有多股权结构的股票。这家公司就是从房地产转型至航空业的Swire Pacific。1973年，Swire Pacific曾发行过B股。1987年，香港证券监管部门开始限制企业发行表决权高于普通股的B股。当时，包括和记黄埔、长江实业和怡和集团都计划发行B股。

美国市场的做法

与港交所的做法完全不同，在通用汽车同期威胁将从纽交所退市之后，纽交所放开限制，准许这家公司发行了含有较低表决权的股票。从1984年至1987年年中，从通用汽车开始，有近50家公司都发行了含有不同表决权的股票。

阿里巴巴集团在去年就已经与港交所及其监管机构就首次公开招股计划进行接洽，阿里巴巴集团希望港交所能够允许其采用“双层股权结构（dual-class structure）”来保证以马云(微博)为首的管理团队对公司的控制权，当港交所表示这样的股权结构违反了现行的“一股一票制”。随后双方围绕该问题进行了多次谈判，但一致未能达成一致。去年9月，双方会谈破裂进入僵持状态。

香港律师事务所DLA Piper合伙人杰弗里·马克（Jeffrey Mak）表示，香港证券监管部门调整政策面临着众多的风险，原因是香港缺少集体诉讼法律制度，寻求索赔的股东难以实现心愿。

投资者的惰性

马克表示，“美国的体制让投资人更喜欢通过诉讼来解决问题，这也就意味着如果企业存有问题，然后投资人就会要求律师提起诉讼。但是在香港，在这种情况下，投资人的惰性让他们很难对企业提起诉讼。正因为如此，香港证券监管部门会扮演更多主动性的角色，来保护投资人的利益。”

马克说，香港提起诉讼的原告必须提前支付诉讼费用，而且整个城市也缺乏集体诉讼机制。在港交所挂牌交易的1669家公司当中，有486家来自于中国大陆，而中国的法律制度与美国完全的不同。