“货币基金收益率的比拼不完全是投资能力的比拼。一定程度上也是持有人结构的比拼，”深圳一位掌舵百亿资金的货币基金经理告诉21世纪经济报道记者。

“从历史数据来看，货币基金机构占比越高的货币基金风险越大越不稳定，反过来机构占比越低的货币基金会更加稳定，操作起来风险会更低。”南方基金固定收益投资总监李海鹏此前在接受21世纪经济报道记者采访时曾分析。

从2007年开始，南方基金持续执行限购政策，南方现金增利基本上一年12个月里面可能11个月有限购，一般是限制1000万、500万、50万等大额资金。而限购正是为了控制机构占比。数据显示，南方现金增利A从2011年起的三个自然年中，年度收益率均超过4%。

业内人士向记者表示，如今为了优化持有人结构，不少基金公司在运作时，采取线下锁定机构资金、线上向散户吸金的模式。

上述人士透露，一般的操作模式是在线下找到一定规模的机构资金用来申购货币基金，并口头承诺持有一定时期。基金经理为了便于操作，就暂停大额申购，主要为这笔机构资金服务，等持有期满后，基金公司就再找一笔机构资金，周而复始。

基金公司对大额资金“关门谢客”使得基金规模相对稳定，不用太多考虑流动性，可以拿更多的资金用于收益率更高的协议存款。所以，一般而言，收益率会比较靠前，这就有利于基金在线上推广、销售。

“基金公司是非常喜欢线上资金申购的，线上申购货币基金的以个人投资者为主，到月末季末年末等敏感时点，利率比较高的时候，散户的资金也不会有特别大的赎回，规模相对平稳，此时，基金经理可以多做存款。而机构占比较多的货币基金，到了资金面相对紧张时节，日子相当难过，机构资金争先赎回，甚至货币基金要高成本融资来应付赎回，这势必影响收益率。”上述业内人士指出。

“基金公司的新玩法，并未影响到散户的收益率，相当于散户团购享有机构资金收益率的货币基金，业内多数互联网基金都是如此操作的。”有货币基金告诉21世纪经济报道记者。

然而，无论基金公司如何出牌，都难逃货币基金收益率的厄运。

日前，央行明确表示，不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。

央行此言意味着将叫停两率相等的协议存款。基金公司的协议存款分为两率相等的协议存款、两率不相等的协议存款。在2006年之前，基金公司与银行签订了不少两率不等协议存款，即基金公司提前支取协议存款，将享有活期利率而非约定的定期利率，此时需要基金公司拿自有资金去垫付已经兑付给持有人的收益。

“两率不等协议存款一度暴露了风险，而后基金公司与银行签订的全都是两率相等的协议存款，即提前支取不罚息。协议存款提前支取不罚息，兼具流动性和高收益的属性，颇受货币市场基金的青睐，货币市场基金纷纷手握大把协议存款。”一位资深市场人士指出。

央行叫停两率相等的协议存款，证监会从防范风险的角度或不允许基金配置两率不等的协议存款，这将加大货币市场基金流动性风险，流动性管理将迫使货基加大高流动性资产的配置，这势必会影响到货基的收益率水平。