本报记者 付刚 北京报道

继暂停虚拟信用卡、暂停二维码支付、大幅调低网络支付转账额度后，央行再度表示不允许存在提前支取存款而不罚息的合同条款。这意味着，货币基金的政策红利即将结束。

随着不允许协议存款“不罚息”政策的执行，货币基金投资存款的比例将重回30%的范围内，而从协议存款中流出的资金将转而配置短融、央票、金融债等其他市价波动资产，这一变局将使得货基收益率进一步下行至4.5%以下。同时，更会对管理余额宝这类规模很大的货币基金经理的能力，提出不小的挑战。

红利终结 收益率将下行

继工行高管公开表示不接受余额宝等协议存款后，3月24日，央行强调不允许存在提前支取存款或提前终止服务，而仍按原约定期限利率计息或标准收费等不合理的合同条款。

这也意味着，货基投资协议存款提前支取不罚息的政策将取消。

记者了解到，目前货基主要配置银行协议存款、债券和买入返售金融资产。协议存款是银行针对部分特殊性质的资金等开办的存款期限较长、起存金额较大，利率、期限、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款。

早在2005年底，为了避免货基过度追求收益率而忽略流动性，证监会就已要求货基投资于定期存款的比例不得超过基金资产净值的30%。2011年10月，证监会对这一要求进行“松绑”，30%的定期存款投资上限不再适用于可提前支取且没有利息损失的协议存款。

正是这一改变，对货基尤其是互联网货基的流动性和收益水平提供了很大支撑，使得协议存款逐渐成为货基第一大配置资产。

济安金信基金研究员马永靖的研究数据显示，2011年三季度之前，货币基金投资协议存款的占比在30%以下。不受限制之后，当年四季度，这一比例就达到41.14%，并在2012年一季度创出新高，达52.96%。

数据还显示，去年末协议存款整体占比达52.40%，接近历史高点。而互联网货基的平均比例为83.54%，远高于平均水平，其中，与“余额宝”对接的天弘增利宝货币基金，这一比例高达92.21%。

但变化将至。

钱景财富副总经理赵江林向记者分析指出，由于货基逐日计算投资者收益，如果一笔协议存款在中途被支取，只获得活期利息，但此前已经按协议存款的约定利率将利息支付给了投资者，这意味着该笔存款实际发生时间段内，协议利率和活期利率中间的差值将形成一个亏损“黑洞”。

此外，凯石工场首席分析师张剑辉也向记者指出，“提前取款不罚息”政策取消，意味着货基的收益率将进一步下行。

根据张剑辉的研究，如果将货基存款比例控制在30%以内，货基收益将至4.5%以下。他指出，货基重新增配像短融、央票、国债等市价波动的资产，货基收益率加速回归市场资金利率的同时，其波动性也将加大。“这对于基金经理的能力要求会更高，尤其是像余额宝这样规模很大的货币基金，兼顾流动性和收益性，将给基金经理带来更大挑战。”

资产调整压力将凸显

最新数据显示，余额宝的资产规模达到5000亿元以上，如果投资存款的比例从90%下降至30%，相当于将有3000亿的资金要去买短融、央票、国债等市价波动的资产，其资产调整压力将凸显。

如何安排好协议存款的到期时间，不至于发生流动性危机，将会成为余额宝面临的难题。

对此，天弘基金相关人士向记者表示，余额宝一直把流动性管理放在第一位，不会因为片面追求高收益而冒流动性风险。而且，余额宝作为首只互联网基金，流动性管理有多重方式保障，包括互联网基金的客户定位(海量客户、小客单量、行为分散)，大数据信息应用等给投资带来的便利。