【IT时代周刊编者按】腾讯控股现在的市值，早已突破了1500亿美元，站上了一个历史的新高度，另一方面游戏的发展让腾讯拥有强大的现金流。而前一段时间，腾讯疯狂的“减法”战略把一部分发展不佳的业务扔了出去，自身获取部门股权的投资方式让业界对腾讯拍手叫好。但是最近腾讯的股价却急转直下，在最近的交易日股价连续暴跌，市值蒸发了近2700亿港元。不过在俊世太保看来，这还不是腾讯股价下滑的尽头，腾讯的股价还得继续往下跌。到底为什么这样说，看作者是怎么分析的。

由于市场担心科技股估值过高，导致腾讯股价跌至两个月新低，今日腾讯股价最终收盘下跌4.48%，至501.5港元。自4月3日起，腾讯股价已经连续下跌四日，累挫11.5%。而和3月7日腾讯最高股价646港元相比，近一个月以来，腾讯股价跌幅最高已达到23%。

早在之前，笔者针对腾讯股价虚高就作出过判断，主要理由有三方面：入股优土、大众点评、京东证明微信不是无所不能，而这恰恰一直是腾讯股价上涨的最大动力。游戏上的大规模投资证明腾讯的重心仍然是游戏，而这撑不起这么高的市值。腾讯把不良资源打包出售给行业内的领先者，这是彻底放弃这些领域，等于把自己的未来给断送了。

同样的，网易财经在采访相关投资领域人士时，也透露到资本市场看衰腾讯，导致股价大跌的主要原因是因为近期开始的一系列减法，搜搜、电商、O2O纷纷被剥离，腾讯未来的利润增长点减少所致。

汽车之家创始人李想关于入口论的观点同样值得大家参考：评论员们容易高估了入口流量对扭转局面的作用。新浪在流量领先的时候，并没有帮助乐居成为第一；腾讯也没有帮助艺龙成为第一；阿里也没有帮助口碑网成为第一。流量大户们仍然是在各自擅长的领域保持着优势，其余的领域保持着想象空间。该收过路费的收过路费，该依赖游戏、电商的则继续依赖。我们不会因为使用中国移动就一定去用飞信，我们也不会因为使用了微信，就放弃美团。如果你是腾讯，你愿意把流量倒给利润率和收入更高的游戏？还是倒给电商？

关于腾讯控股今天股价差点失守500大关的事情，在雪球上引发了激烈的争议，笔者对相关内容进行了整理，发现唱衰腾讯的投资者占了绝大多数。

【IT时代周刊批注】其实对于腾讯股价下跌的问题，分为了两派。看好腾讯的认为这只是暂时的回调而已：一是互联网经济的消息真空期；二是腾讯的游戏依然坚挺；三是腾讯的微信平台做电商想象空间无限。但是看衰腾讯股价的声音也较为强烈，理由也有三点：一是微信被高估，微信公众账号已经在负增长，基于微信做电商，朋友圈卖货不是好主意；二是虚拟产品的价格在下降，而且腾讯的游戏市场份额已经在饱和；三是成长股收获的秋天已过，寒冬刚刚开始来临。腾讯的用户、平台价值，和行业空间高弹性无可否认，但腾讯未来更需超预期的业绩落地。

笔者曾经在《肥胖的企鹅，还能吃下游戏大餐吗？》一文中的核心观点，用一句话总结就是“腾讯抄袭了无数的产品，但最为主要的变现模式，仍然是把用户导向游戏平台。”腾讯增值业务的快速增长过去几年主要源于网络游戏业务的爆发。但是，2010年以后，传统的客户端游戏增速逐渐放缓，目前增速已回落至20%左右。腾讯在端游市场所占份额越来越高，但公司收入上却并没有出现相应规模的高增长。

一个有很有趣的数字，腾讯2013年财报中，第四季度收入环比增长9%，如果排除掉微信游戏平台给腾讯带来的6亿元人民币收入，腾讯的整体营收将出现0.5%的跌幅。也许从这个角度就可以看出微信对于腾讯的重要性，如果没有微信的成功，过度依赖游戏的腾讯倒将会是最可能跌出三巨头那一个。

雪球分析师缪欣君认为，“移动游戏有望打开腾讯新的增长空间，并使固网业务保持稳定增长。即微信已经以绝对优势迅速占领了移动端，腾讯有望享受移动游戏行业巨大增长空间带来的红利。但移动游戏业务目前仍严重依赖于传统游戏变现模式，腾讯移动游戏增量主要是微信游戏。游戏ARPU与玩家的性质是有直接关系。不同于传统PC端和其他移动游戏APP，微信活跃用户主要是为城市中高端人群。我们认为，该部分客户群需求以休闲放松为主，恐难以建立大额消费虚拟物品习惯。微信游戏ARPU增长将会极为缓慢。目前，移动游戏当季ARPU仅为60—70元，与端游142—300元差距较大。在腾讯2013年财报电话会议，腾讯高管承认，6款DAU（日活跃用户）超过了1000万人的微信游戏并未贡献主要收入。基于此，我们认为，移动游戏不足以维持公司业务的稳定增长。”