李琪

停牌三个月之久的中青宝(300052.SZ)日前公布对三家游戏公司的并购，昨日公司股票复牌后一字涨停。并购利好的持续显效，似乎给调整了半年之久的游戏板块一剂强心针。但在板块分化趋势已定和诸多高压因素下，持续推进并购更多只是“骑虎难下”，且在业内人士看来，游戏股再次迎来一波行情可能性较小。

中青宝公告称，拟以17.46亿元收购名通信息、中科奥100%股权和追加收购美峰数码余下49%股权。其中，交易以现金方式支付9.03亿元、发行股份方式支付3.1亿元，以及非公开增发募资不超过5.82亿元。中科奥与美峰数码均为手机游戏研发商，名通信息则还另涉有页游及游戏平台运营业务。

推进游戏公司并购提升估值，对中青宝来说已不是新鲜的打法。去年8月14日，中青宝即公告以4.4亿元同时收购苏摩科技、美峰数码51%股权。公司股价在复牌后的18个交易日里累计涨幅106%。而借力手游市场的爆发，以及并购利好刺激，中青宝去年更以全年334%的涨幅，跻身A股年度涨幅前列。

与此同时，中青宝业绩也取得了较大幅度地增长。公司公布的一季度业绩预告显示，一季度净利增幅在119.22%~149.22%之间；去年年报则显示，2013年营收及净利分别同比增长75%、206%。这一方面说明今年增幅有所放缓，另一方面则显示业绩增幅较股价增幅支撑力度偏弱。

股价一路高歌猛进背后，中青宝去年的主要股东变换也相当频繁。去年4月起伴随公司股价的飙升，截至上半年的十大流通股股东中新进五席，其中机构两席。三季度再洗牌，景顺长城内需增长及内需增长贰号基金上榜，而受游戏板块调整影响，公司股价自10月起现回落。此外，泽熙旗下两产品在去年四季度新进中青宝，其年报显示，华润信托——龙信基金通1号(泽熙11期)、泽熙6期四季度分别新进318.42万股和110.92万股。今年1月10日，中青宝因重大重组停牌。

面对高压的业绩和高位的股价等诸多因素，此次并购似“骑虎难下”。即使在停牌期间，中青宝仍未放弃释放利好。在互联网彩票板块大涨之时，公司上线中富彩购彩平台及APP。3月召开全球移动游戏大会期间，李瑞杰宣布中青宝联合中投证券成立规模在5亿至7.5亿的并购基金，将选择合适机会把投资标的注入相关上市公司。

去年以来，上市公司并购游戏企业俨然成风，而并购方案中往往少不了业绩承诺，中青宝这次亦不例外，根据此次交易对赌协议，三家标的公司年内净利合计将不低于2亿元，2015年、2016年还将为中青宝带来不低于2.69亿元、3.2亿元的净利。而中青宝去年全年的净利，仅为5103万元。

有行业分析师认为，年内手游行业仍将高速发展，但资本的大量涌入提高了创业门槛及生产成本，大制作高成本的重度游戏扎堆，游戏板块加剧分化已成不争的事实。此外，虽游戏产品月流水不断增加，但流水飞涨与研发商净利增速并不同步。

据业内人士分析，目前手游月流水额中，剔除渠道与发行的收入分成，游戏研发商收益基本在20%至30%左右比例。页游产品研发商分成比例略低于手游，联合运营产品分成比例在10%至20%左右。有分析师称，类似中青宝这样持续并购的打法一定时间内仍将在板块内延续，但市场反应将更趋理性，难带动板块性涨势。

值得一提的是，中青宝去年初调整并公布了“四横一纵”发展战略，即客户端游戏、网页游戏、手机游戏、社交平台四大业务体系，以及海外业务线的纵向协同。就目前公司业务进度，海外业务布局迟于预期。伴随国内游戏市场竞争白热化，崛金海外也已成行业公司年内发展的趋势之一。关于中青宝的热炒，或仍存余烬。