一季度OTT侵蚀加剧

根据信息产业部的统计数据，2014年1-2月移动语音分钟的增速放缓至2.2%，而2013年和2012年增速为5.0%和12.4%。短信业务相比去年同期缩减19.7%，2013年和2012年1至2月短信业务量同比增速分别为-0.6%和2.1%。我们认为行业增长较为疲弱或对中国联通的营业收入构成压力。

维持强劲盈利增长

根据联通公布的1季报，11.9%的同比营收增速弱于预期。主要由于1)短信互联互通费用由Rmb0.03/分钟降至Rmb0.01/分钟;2)春节期间手机流量套餐的推广;3)2G收入同比下降14%，反映了行业的OTT侵蚀。另外，EBITDA同比增18.6%，EBITDA利润率同比上升2.1个百分点，净利润同比大幅增长73.7%，我们认为主要原因有:1)互联互通费用的降低;2)对销售和营销成本的控制。我们估计一季度一半的净利润增长将来自于互联互通费的降低，另一半将来自于3G业务的增长。

两个重要的催化剂

我们预计二季度联通将继续强劲增长。另外，我们认为中国政府将于2014年5月向中国联通发放FDD-LTE牌照。有新闻报道称营改增将于2014年6月1日开始实施，而我们估计，若排除营改增的影响，联通2014年盈利增速或达到40-50%。由于营改增，我们目前预计联通2014年净利润增速为16.9%。

估值：重申“买入”；仍为我们的首选.

联通是我们看好的电信运营商。我们认为联通将获益于4G技术升级。FDDLTE牌照的发放或股价的催化剂。由DCF我们的目标价Rmb3.9(加权平均资本成本10.1%，永续增长率2%)