江家岱

账面躺着66亿美元净现金，腾讯依然不放过绝佳的以超低利率发行优先票据的机会，这背后隐藏着海外扩张的野心。

4月23日，腾讯控股宣布，发行3年期5亿美元和5年期20亿美元优先票据，3年期票息低至2%，仅比3年期美债利率高约142.5个基点。根据Dealogic的统计，总额25亿美元的发行创下亚洲(除日本外)迄今为止科技公司最大的美元债发行记录。就算在全球范围，25亿美元在今年科技股债券发行规模中也名列第三，仅次于思科和IBM。

外电引述接近交易的消息人士透露，25亿美元债券一共录得132.5亿美元的认购额，其中，3年期债录得约50亿美元认购，超额9倍，主要以美国投资者为主，甚至不乏海外央行认购。该人士称，3年期债有79%分配予美国投资者，5年期债亦有66%出售给美国投资者。外国央行在2类债券的认购占比分别为9%和8%。

此次发债为腾讯此前公布的50亿美元全球中期票据计划，筹集资金用于一般企业用途。一名外资行分析员表示，海外低廉的资金价格为腾讯扩张海外业务提供了充裕的流动性，料资金会优先用于WeChat(微信)海外推广和购买国外游戏代理权。

25亿美元债券获得穆迪“A3”和标准普尔“A-”评级，均为中国非国企发行债券的最高评级。销售文件显示，德意志银行、巴克莱和摩根大通为全球联席协调人和牵头经办人，汇丰、澳新银行、美银美林、中银(香港)、花旗、瑞信、高盛和渣打银行担任其他经办人。债券将于香港联交所上市。

加速海外扩张

穆迪副总裁、高级分析师蔡慧(Lina Choi)在投资者报告中这样写道：“票据发行可以使得腾讯本就优良的企业流动性得到进一步补充，以确保在业务高速成长期仍保持健康的现金流。”

截至2013年底，腾讯账面录得66亿美元净现金，穆迪预期，未来12-18个月内，腾讯可保持1.0至1.75倍债务/EBITDA比率，维持强劲的净现金状态。

既然手握巨额净现金，为何还要举债呢？一组财务数据揭示了其中奥妙。

记者翻阅了腾讯连续8个季度的季报，其中用于销售及市场推广的开支已连续2年多实现高双位数(甚至三位数)的同比增长；环比来看，2013年二季度开始，推广开支急速上升：去年一季度，该项开支只有9.62亿元，到年末，开支翻倍至20.33亿元。其中，用于微信海外平台WeChat的推广费用增速最快。

腾讯内部人士告诉记者，仅2013年，用于WeChat海外推广和营销的费用就高达2亿美元(约合12.4亿元人民币)，而这个数字在2012年只有几千万美元。影响集中反映在去年四季度的财报中，由于WeChat投资激增，当季推广开支按年暴增186%，环比升幅也达到38.8%，直接拖累四季度盈利仅微增1%。

3月19日，腾讯总裁刘炽平在全年业绩会上强调，微信海外扩张是目前较大的历史性机遇，为了吸纳更多海外注册用户，推广和营销开支持续增加，预期2014年也会保持类似的开支规模。

上述外资分析员认为，有了25亿美元的低息现金储备，腾讯在WeChat海外推广以及大型游戏代理权上的开支会更游刃有余。在美国正逐步退市的背景下，债券市场的供求关系仍将融资成本压低至2%，“不借白不借”。

今年以来，腾讯先后和游戏公司IGG和韩国CJ Games签署独家代理权，先后引进超人气手游《城堡争霸》和Candy Crush。腾讯为后者支付5亿美元，入股CJ Games 28%的股权。此外，按照腾讯入股京东所签订的协议，腾讯将在京东美国IPO时再认购5%的股权。若以京东3月11日修订的招股书资料，整体估值157亿美元，5%股权的代价约等于7.85亿美元。

另一名投行人士表示，腾讯境外发行的美元债理论上可回流内地使用，但或需逐笔申报用途。以腾讯内资子公司的现金流来看，账面资金完全可支持国内并购。而且，游戏、科网股公司大多采用离岸控股结构，使用境外资本收购更为便利。