“一、二级市场价差的缩小，投资后期即使能上市也赚不了太多钱，所以投资阶段就要往前移。这就要考验投资机构对行业的理解、管理能力、团队素质，难度比以前的PE运作方式难多了。”李军华表示。

而这也成为加速VC/PE转型的一个推动力，“因为之前的VC/PE主要是以IPO退出为主，其投资模式也基本上以Pre-IPO项目为主。可是随着一、二级市场的价差不断缩小，VC/PE的投资策略也要发生转变——注重的投资阶段不再那么靠后期，逐渐向前移，更关注一些早期的投资领域，更关注企业的价值挖掘，回归价值投资的本质。”李玲表示，不少投资机构之前以上市为标准来挖掘项目，而现在以企业的成长性为标准去找项目。

经过此次IPO暂停的“洗礼”以及VC/PE的不断规范与成熟，其退出策略也不再紧盯IPO，开始走向多元化。

“通过过去一年多的运作，我反倒喜欢上了并购退出的方式。”曹海涛对《英才》记者表示，专注于文化领域投资的博大创投，每一两个月都会有一家上市公司找上门来谈收购事宜，目前收购停牌的上市公司中，有三四家是博大创投投资的企业。

随着新股发行体制的进一步改革，企业上市之后的市值趋于合理。目前上市发行的市盈率基本控制在30倍左右，而投资机构投资时候的市盈率大致在10-15倍左右。

如果被投企业每年20%-30%的业绩增长，投资三四年后被投企业上市之时，投资机构可以获得2倍左右的投资回报。

“假如一个企业我们投资的时候估值5亿元，按照20%-30%的业绩增长，投资两三年后，上市公司收购这个企业的时候可能要10亿元，但是上市公司收购之后二级市场的股价估计还要有几个涨停板，所以我们基本上也是赚两倍，跟IPO回报不相上下，甚至更多。”曹海涛向《英才》记者解释道。

(原标题： PE暴富时代远去)