高江虹

在清明假期前，在线旅游企业途牛旅游网突然向美国证券交易会提交了IPO招股书，拟在纳斯达克证券市场挂牌交易，初步计划募集1.2亿美元。如途牛网成功在美上市，则这将是在美股市场上的第四只中国在线旅游类公司。

由于途牛一直未能解决盈利问题，即使是在上市前的2013年，仍亏损7963万元，资本市场对途牛的盈利能力难免疑虑。劲旅咨询首席分析师魏长仁指出，途牛未来挑战艰巨，存在缺背景、旅游产品自主研发投入不足、过低的毛利率水平、较低的品牌认知等待解难题。

定位于大众旅游市场网络预订平台的途牛创立于2006年10月，提供跟团游、自助游、自驾游、酒店、景区门票、邮轮以及公司旅游预订等服务，已服务累计超过450万人次出游。途牛的第一大股东为DCM，持股占比23.5%，其余如红杉资本等多个风险投资均有持股。而管理团队中首席执行官(CEO)于敦德持股10.9%，首席运营官(COO)严海锋持股7.8%。

据招股说明书披露，途牛2013年总营收为19.62亿元，2012年和2011年分别为11.2亿元和7.72亿元；两年的增长率分别达到了 75.2%和45.1%。途牛2013年运营亏损为9700万元，2012年运营亏损为1.13亿元，2011年运营亏损为1亿元。途牛2013年净亏损为7963万元，2012年净亏损为1.07亿元，2011年为9200万元。

除此以外，途牛毛利率偏低也令人担忧。2012年第二季度毛利率仅为2%，2013年第二季度曾达到8%，但此后又持续回落，途牛2013年第四季度毛利率为4%。

魏长仁认为，2013年，中国旅行社行业总交易额约为3174.3亿元，其中在线渠道旅游度假业务交易额约为293亿元，且市场渗透率不足10%，在线旅游企业仍有巨大发展空间。途牛在在线旅游度假市场的市场占有率已经超过10%，如能顺利上市，伴随着品牌知名度的提升和资金方面的宽裕，预期未来几年仍能保持超过年60%以上的高增长。

另外，随着途牛交易规模持续快速增长，其和旅游批发商的议价能力将更强，除了能获取更低价格外，还能获取更多批发商给予的销售后返，这样能保证其综合利润率有提高的趋势。

不过他同时指出，途牛2013年产品及技术研发费用为3900万元，而去哪儿网2013年产品及技术研发费用为3.19亿元，途牛对比同行的研发费用支出严重不足，将来的走势很难判断。

(编辑 杨颢)