陈植

“会不会又是一场科技股泡沫破裂？”一家美国大型对冲基金经理张刚无奈表示。

过去一个月，原本高成长、高估值的美国科技股仿佛中了“魔咒”而跌跌不休——美国9只大型互联网上市公司市值忽然“蒸发”近2000亿美元，其中Twitter、LinkedIn、SolarCity、Netflix、Facebook、特斯拉等热门互联网科技股跌幅均在20-44%。

季末赎回冲击？

金融市场纷纷揣测，美国科技股所中的“魔咒”，可能与美国证券监管部门着手调查高频交易与黑池交易有关。由于高频交易占据美国股票交易量的60-70%，其交易信息的不透明，往往滋生大量内幕交易隐患。

在张刚看来，多数对冲基金重仓科技股属于中长线投资，利用高频交易反复买卖赚价差的几率并不高。

“事实上，3月底美国对冲基金面临不小的赎回压力，是科技股大跌的主要幕后推手之一。”他解释说。每逢3月底，多数大型对冲基金都面临年度财务审计与资金赎回，往往会将最赚钱的投资组合进行套现，一方面能提高基金净值并吸引新投资资金，另一方面则能锁定相应的超额利润分红。

事实上，近期纳斯达克100指数跌幅前10的科技股，都是曾经的热门明星股，比如Micron科技、Netflix和特斯拉等，仅2013年的平均涨幅都在134%。

但是，仅凭对冲基金资金赎回潮，未必能够引发科技股如此大的跌幅。

去杠杆引发的惨剧？

记者从多位对冲基金了解到，令美国科技股“失宠”的另一个幕后推手，则是对冲基金拆借低息美元，杠杆投资美国科技股套利模式的终结。

此前，对冲基金之所以将美国科技股列入重仓股投资组合，一是看好美国经济增长令科技股股价上涨；二是相信这些美国科技股公司会利用手里的巨额现金进行股票回购或高利润分红，进一步推动股价上涨。

“在2013年，对冲基金把这种投资策略，视为近乎无风险的套利。”张

刚直言。但他很快发现，这种近看似无风险的投资套利模式迅速变味——由于美联储持续采取宽松货币政策(QE)令美元利息走低，越来越多对冲基金利用手里的科技股票与相关债券，向投行质押申请杠杆融资，再将这笔钱又投资科技股，放大杠杆。

张刚透露，他见过对冲基金所采取的最激进套利策略，是用3-4倍杠杆融资投资美国科技股。正是杠杆投资资金持续流入，令美国科技股股价持续上涨。

然而，好景不长！

随着美联储开始逐步收紧QE政策，金融市场的美元流动性减少，迫使投行开始压低杠杆融资额度，对冲基金则只能通过套现科技股股票，归还银行贷款。同时，科技股股价下跌将“成倍”放大对冲基金的亏损。

谁都不愿成为最后的出逃者。随着对冲基金抛售盘潮涌，金融市场迅速陷入一阵恐慌。

上周五，基于纳斯达克100指数的“恐慌指数”NDX波动性指数(VXN)大涨11%，创三个月的最高值，较基于标普500指数的“恐慌指数”VIX高出35%。两者差距创2007年以来的最大值，表明投资机构对科技股股价大幅波动的担心，远远超过对整个美股市场的担忧。

张刚直言，QE收紧对杠杆融资的冲击，往往具有一定的滞后性。比如年初美联储决定收紧QE，对冲基金感觉杠杆融资额度吃紧，要等到3月份左右。

美国科技股恐慌性下跌的结果，是对冲基金临近资金赎回压力时，非但无法“粉饰”净值表现，反而陷入净值亏损的尴尬。专注科技股投资的对冲基金Andor Capital在3月份的净值出现18%的下跌；大型对冲基金Discovery Capital旗舰基金上个月则损失9.3%，迫使基金经理不得不削减其科技股的持仓比重。