但阿里集团股权架构，并不是那么简单，因为它采用的是VIE结构和合伙人制度。VIE，英文Variable Interest Entities，直译为可变利益实体，国内常称之为“协议控制”。具体而言就是，境内公司为了境外私募与境外上市，在境外注册离岸公司，境外离岸公司再与境内公司签订一系列协议来成为内资公司业务的实际受益人和资产控制人。

“说白了，就是在国外有一家公司，拿海外那家公司去上市的。”张毅告诉记者，中国境外上市的互联网企业，都是采用VIE架构，且公司注册地多在开曼群岛。“这是因为国内对外商投资互联网有限制，VIE架构可规避这一限制。”

“互联网是新兴产业，很难从银行贷款，多数寄希望于风险投资。”陈曦告诉记者，回顾国内各大互联网发展历程，会发现扶持这些企业走过“死亡谷”的大多是海外风险投资，这是因为早期中国本土风投力量孱弱，根本没有力量进来。

“风险投资商投资企业，获利方式就是退出机制，挣钱也是挣这个钱。类似我们买股票一样，买低卖高。一般来说，投资商不是特别期望分红，因为这个回报率太低、太慢。”张毅告诉记者，退出无非两种模式，一种转让买卖，一种是上市。

“中国互联网企业当时拿的风险资本，主要是美元资本。而外资在国内上市，是有障碍的，是上不了的。”张毅说，在目前政策框架下，国内互联网企业只能选择在海外上市。万丽梅也指出，境外上市是为外资背景风投等股权投资基金退出提供支持。

港澳资讯董事长兼CEO、“打工皇帝”唐骏接受羊城晚报记者采访就分析道，其实阿里集团最想上市并不是马云及其管理团队，而是作为风险投资商的第一、第二大股东软银与雅虎。

回报

【依靠阿里上市，富于冒险精神的日本风投有望获取835倍投资回报】

日本软银集团，之所以成为阿里集团最大股东，是因为它在阿里巴巴发展早期注入的两笔风险投资：2000年2000万美元，2004年6000万美元。随着阿里集团上市，这两笔投资将获得高额的回报。

根据招股说明书中披露的信息，4月份时阿里集团自我估值约为1090亿美元。但市场上的分析机构，对阿里集团估值普遍认为在1500亿至2500亿美元之间，取中间值2000亿美元，软银所持股票价值668亿美元，投资回报率高达835倍。

当时决定投资阿里集团的，正是日本软银集团创建者孙正义，他是一名日裔韩国人，个头不到1米6。马云曾回忆，日本软银第一笔2000万美元投资，孙正义与他交谈6分钟就定下来了。

“日本软银集团创建者孙正义，无疑是此次上市的大赢家。” “打工皇帝”、现港澳资讯董事长兼CEO唐骏接受羊城晚报记者采访时表示，孙正义对阿里集团的投资，注定成为一段传奇，也将成为互联网风险投资的经典案例。

2005年，唐骏与孙正义相识。唐骏会讲日语，与孙正义逐渐熟络起来。唐骏说，在他见过的全球企业家中，有两位最值得尊敬，一位是比尔 盖茨，另一位就是孙正义。“在全世界企业家当中，孙正义是一个敢于冒险的人，这是很少的，盖茨和巴菲特都比他保守得多，而且他很多冒险也都成功，说明他有远见。”

陈天桥的盛大公司，也是国内一家知名的互联网公司。据唐骏回忆，他在盛大任职期间，孙正义曾表达意向，愿意投资盛大10亿美元，但被陈天桥拒绝。“如果当时接受了，可能现在互联网就不是现在BAT三大巨头的格局了。”

事实上，在国内诸多境外上市的互联网公司中，可见到孙正义的身影，他甚至被称为中国互联网“财神”。在这些投资中，也并不是每一件都像阿里集团这么成功。2008年，软银3.84亿美元投资人人网，是当时的单笔最大投资，但人人网上市后表现差强人意。

反思

【中国股市更多的是鼓励成熟企业上市，国外资本投资更多的是看未来】

唐骏自己现在也在做风投，在他看来孙正义投资理念是投资未来，是一名战略投资者。“目前在国内，我还没看到一个像孙正义这样的。我们有风投高手，但没有战略风投高手。我们看到的是2-3年，而孙正义看到的是未来5-10年。”

唐骏分析道，孙正义能成功，除了他个人魅力外，还有机制问题。“孙正义投资非常简单，他本身没有很多钱，但用杠杆力量带动银行做投资，而中国投资者很少对银行有影响。这背后是中国银行是国有为主，而日本民营为主，日本银行业会更具冒险精神。”

阿里集团此番赴美上市，再度引发的一个舆论热点就是，为什么国内股票市场留不住互联网行业的“好公司”。学界、媒体界、互联网业内人士，纷纷呼吁反思中国资本市场，让互联网优质公司能留在国内。

万丽梅指出，其实很多境外上市的互联网企业，并不能满足国内A股市场上市标准。她统计在美国上市的39家中国互联网企业，符合创业板标准的为18家，有近一半的企业是无法满足创业板上市要求。

张毅与国内各大互联网公司高层交流时发现，其实这些企业更倾向于国内上市，因为境外上市，市值并不见得比国内高，募集资金也不见得比国内多。“但问题就是，国内上市门槛特别高，而且国内上市等待时间长，机会成本高。”