新浪科技讯 北京时间5月15日凌晨消息，摩根士丹利今天公布研究报告，重申腾讯(0700.HK)的股票评级为“增持”(Overweight)，同时将其目标价从680港币下调至679港币。

以下是报告内容摘要：

2014财年第一季度：移动商业化开始起飞

变动：

目标价从680港币下调至679港币。

重申“增持”评级，目标价679港币。腾讯仍是我们在中国互联网行业中的核心首选股票。腾讯的游戏商业化程度正在上升，其投资策略有所改善，可能在2014年下半年中带来运营杠杆和利润率的提升。

-营收强劲增长：

不计入电子商务业务，腾讯第一季度销售额同比增长36%，主要推动力来自于游戏业务的表现(同比增长39%)。移动游戏销售额环比增长200%，至人民币18亿元以上，在腾讯总游戏销售额中所占比例为17%(相比之下上一季度为7%)。

-健康的用户基础扩张：

微信和微信海外版的总MAU(月度活跃用户人数)环比增长12%、同比增长87%，至3.96亿人。智能手机游戏的独立DAU(每日活跃用户人数)环比增长20%，至1.2亿人以上；付费游戏玩家的人数与上一季度相比增长一倍。腾讯ACG和大型多人在线游戏的PCU(最高同时在线用户人数)分别同比增长15%和9%，至1850万人和480万人。

-近期利润率表现疲弱：

不计入一次性处置收入，腾讯第一季度运营利润率环比持平，但同比下降9个百分点，至28%，主要由于扩大了O2O(线下到线上)计划相关投资(如嘀嘀打车补贴等)和移动产品营销相关投资(如浏览器和安全产品等)。但我们预计，到年底时腾讯的利润率将有所改善，原因是其移动游戏商业化程度提高，因此运营杠杆也将有所提升，投资策略的表现将会有所改善，从而允许腾讯变得“轻资产”。

需要指出的是，腾讯旗下电子商务业务2013年净亏损人民币7.5亿元到人民币8亿元，在净利润中所占比例为5%。

-重申“增持”评级：

按2015年的预期每股收益计算，腾讯的市盈率为27倍；我们预计，其未来三年(2014到2016年)中的每股收益复合年增长率将为25%到30%。我们认为，通过可能采取的股票回购计划，腾讯的现金充裕状况(净现金总额为60亿美元)可能对其股价形成支撑。

-投资主题：

按营收规模和流量计算，腾讯在中国在线消费者市场上占据着主导地位，其大多数服务按用户人数计算都排名在前三位。目前，腾讯用户中仅有11%是订阅用户，每日平均花费仅为0.24美元，从而为其提供了很高的增长潜力。

按照PEG(市盈增长比率)估值方法，腾讯的估值仍是合理的。按2015年的预期每股收益计算，腾讯的市盈率为27倍；我们预计，其未来三年(2014到2016年)中的每股收益复合年增长率将为25%到30%。鉴于腾讯在移动领域中的发展机会，我们的盈利预期存在进一步的上行空间。

-主要价值驱动力：

1)互联网增值服务的付费用户人数及每用户平均支出增加；2)广告主数量及其平均支出增加。