阿里巴巴昨天凌晨向美国证券交易委员会提交了IPO招股书，正式启动赴美上市。横霸中国互联网的BAT三巨头百度、阿里和腾讯均选择在海外上市，不仅如此，新浪、搜狐、360等中国互联网的知名企业几乎都均登陆海外资本市场。这些企业的用户大多在国内，并在国内获得飞速发展，腾讯更是创下10年股价翻200倍的神话，但国内的投资者却无缘分享其成长的红利。是什么让中国互联网企业争相奔赴海外市场，而不是在A股市场落地开花呢？

阿里巴巴赴美国上市，应成为中国资本市场反思和改革的契机。

资本结构决定上市地点

中国互联网公司选择在海外资本市场，很大程度上在于其比较独特的股权结构，如新浪首创的VIE结构。互联网是新兴产业，很多互联网企业因为业务模式新颖，基本都是轻资产发展，因此，在其需要资金发展阶段，难以得到银行等传统融资渠道的帮助，即从银行贷款发展无望。

纵观国内各大互联网企业的发展历程，扶持互联网企业走过“死亡谷”的大多是风险投资，而且是来自海外的风险投资，早期中国本土风投力量孱弱，根本没有力量进来。像阿里巴巴在成立次年即1999年即获得高盛、富达等财团的500万美元投资，2000年又获得软银领投的2500万美元，2004年更是获得雅虎10亿美元的入股。可以说，在阿里发展的各个关键节点，都是外资在雪中送炭。

基本上，中国稍稍知名的互联网企业都有境外风险投资的身影，因为这些外资股东的存在，企业想在A股上市难上加难。在国内的外汇管制制度下，美元基金的模式限定在两头在外，即进出都在外，这些基金若想退出，只有赴境外上市。可以说，中国互联网公司竞相赴美上市，以美元基金为代表的资本是背后最强大的推手。

再者，百度、腾讯等互联网企业在引进境外股东的过程中，均设计了颇为复杂的公司架构，注册地多选在开曼群岛等地，而A股要求拟上市企业注册地必须在中国境内。更不用说新浪首开的VIE结构，既有税收优势，又可以有效规避国内诸如牌照等硬性政策规定。另外，2006年开始施行的《公司法》及《证券法》规定，向特定对象发行证券累计超过200人的为公开发行证券，应依法报经证监会核准，此项规定一出，更是断了不少中国互联网企业国内上市的路，那些员工持有大量股票的网络企业不得不选择海外上市。

海外上市门槛相对较低

吸引很多互联网企业赴海外上市的另一大原因在于美国等海外资本市场相对成熟，相对A股门槛较低。A股上市，最起码的标准是三年盈利累计达到3000万元，创业板净利润不低于1000万元。这对于发展中的中国互联网企业有点难。而纳斯达克、伦敦AIM市场对财务要求都不高，只要保荐人愿意保荐就行。正因为此，优酷、微博等一大批亏损的企业都能在美国成功上市。

在制度安排上，国内企业上市是审批制，企业申请文件制作及申报至少需要两三个月，申请文件审核则需要等待3至9个月，也就是说，光审核至少要半年多时间。截至3月24日，A股积压的IPO企业多达685家。海外资本市场多是备案制，不用排队，上市程序相对简单，提交招股说明书后即可路演，市场上有投资者买单即可挂牌敲钟。像奇虎360，在2012年3月14日提交招股书，半个月就成功挂牌。

值得关注的是，金融危机后海外交易所为争取更多的企业资源，频频向中国互联网企业抛出橄榄枝。为吸引优质的上市资源，世界各大交易所都不同程度地对中国互联网企业上市门槛和规则进行调整，使上市变得容易，这也是海外上市热潮出现的重要原因。比如，美国纳斯达克、韩国和中国香港都有创业板，专门吸收有发展前景的中小企业上市，而且要求条件较低，上市步骤简化，效率非常高。

最好的中国企业都成了海外上市公司，中国资本市场应该反思。中国股市亟需遵循清理不合理的制度规定、约束政府权力以减少寻租空间、让市场发挥决定性作用以激发活力，并强化后期监管以建立良好市场秩序。同时，加快人民币国际化进程，真正把中国自身的资本市场做深做大做强。这样，中国股市才能重新赢回这些优秀企业，中国投资者才能更好地分享中国经济的发展红利。