事项

　　哇棒传媒(430346)于2015年9月30日发布公告：“公司拟以支付现金的方式购买北京昊海金桥广告有限公司70%股权，交易价格为1.26亿元。”

　　评论

　　1.哇棒传媒1.26亿元现金收购昊海金桥，利润规模有望大幅增长。

　　此次收购标的昊海金桥总估值1.81亿元。昊海金桥成立于2003年，是一家以电视媒体为核心的广告代理服务商，其中央视广告代理业务是其收入和利润的主要来源。昊海金桥2013和2014年度收入分别为4045万和6209万元，净利润分别为595万和1015万元，2015~2017年承诺净利润分别不低于1600万、1920万和2304万元，1.81亿元估值对应2015~2017年PE为11/9/8X，低于目前一级市场互联网营销行业2015~2017年20/16/11X的估值水平，由于昊海金桥属于传统广告代理公司，所以收购估值较为合理。哇棒传媒2014年收入和净利润分别为 1.01亿元和1428万元，此次收购完成后，哇棒传媒的利润规模料将大幅增长，盈利能力有望进一步提升。

　　昊海金桥拥有优质的媒体资源与客户资源。

　　(1)在媒介资源方面：昊海金桥拥有十余年广告代理业务经验及稳定的客户资源，与央视、人民网等优质媒体形成了长期业务关系，2013、 2014年度在央视的采购金额分别占当期采购金额的78%和55%。虽然当前互联网媒体正不断侵蚀传统媒体渠道，但央视由于其特殊身份属性所赋予的渠道势能，仍然承载着极高的关注度和公信力，其广告投放仍保持稳中有升趋势，2015年度央视黄金资源广告位仍以“天价”售出，央视金字招牌魅力不减。汽车、家电、食品、机械制造等产业中的知名企业在乐于试水互联网媒体的同时，出于品牌运营需要，仍对央视渠道表现出固有热情，因此标的公司业务在可预见的范围内预计仍将持续增长。(2)在客户资源方面：昊海金桥拥有重汽集团、平安保险等实力雄厚的稳定大客户，重汽集团2013和2014年为昊海金桥贡献其收入占比的71%和55%，中国平安(平安人寿、平安财保、平安养老和平安银行等)亦长期为昊海金桥贡献收入占比的15%左右。

　　2.哇棒传媒的客户和媒介资源有望得到深度补充，料多模式广告业务服务商腾飞在即。

　　(1)广告客户资源将新增两大重磅级品牌客户：哇棒传媒目前的主要客户包括国美在线、搜狐新闻、百合网、糯米网、五六视频、塔塔木门、奔驰和中国银行等。本次收购将为哇棒传媒拓展重汽集团、中国平安等优质品牌广告主客户资源，大型品牌广告主在移动营销领域占比持续提升的背景下，公司的内生增长有望进一步加速。

　　(2)媒介资源向传统媒体延伸：昊海金桥在电视广告领域耕耘数十年，哇棒传媒此次收购将实现向传统广告代理领域的延伸，使公司成为移动互联网广告和传统媒体广告的多模式广告业务服务商。产业链的完善和双方资源的有效整合将大幅提升公司综合竞争实力，为公司后续发展打下夯实基础，帮助公司快速实现成为“广告全案+资源+技术”的全方位立体式广告营销专家的发展战略。

　　3.投资建议。

　　2015年10月9日，互联网营销行业A股主板PE(TTM)、新三板PE(TTM)、一级市场2015年PE分别为144X、83X和 20X;三板估值水平较A股折价42%，约是一级市场估值水平的4.2倍。哇棒传媒2015年业绩目标约2500万元，昊海金桥2015年承诺净利润 1600万元的70%约1100万元，因此收购完成后哇棒传媒2015年合并报表备考合并归母净利润约3600万元，考虑本次现金收购未摊薄股本，当前 15亿元市值对应2015年PE为42X，较三板互联网营销行业平均PE(TTM)83X折价49%。移动互联网营销行业未来4年CAGR为65%，哇棒传媒内生增长和外延扩张的双轮驱动战略清晰，建议重点关注。

　　昊海金桥前五大客户和供应商分析

　　作者：胡雅丽/刘凯

　　来源：CITICS新三板研究