《新商务周刊》记者 张立双

随着中国企业实力的增长，赴美上市成为很多中国优秀公司的选择，海外资本也希望通过投资来赢取中国经济增长与转型所带来的红利，但股价被海外市场低估也是客观存在的事实，因此回归境内市场成为了中概股不错的选择

近几年，中概股呈现“过山车式”发展，在经历了2013年的大幅上涨之后，中国概念股市场从 2014 年下半年以来便因为大环境等因素开始下滑，大幅落后于中美两地及其他板块。

A股市场的巨大吸引力：高估值体系、充裕的流动性、知名度、品牌效应、以及再融资能力，也使得中概股的回归成了市场的主流选择。其实，中概股回归本身的意义是各家根据自身的情况所做出的选择题。

11月19日，网秦董事长兼首席运营官史文勇受邀出席“人民网”举办的中概股复兴论坛，围绕中概股的回归及价值重塑与达内教育董事长韩少云、华视传媒CFO周刚、凤凰新媒体副总裁邹明、绿能宝CFO郭泰然、知名经济学家宋清辉进行探讨。

中概股被低估，回归难上加难

近几年境外资本市场陆续吸引了包括网易、携程、网秦、京东、阿里巴巴等一批中国互联网公司。然而，由于境外市场的诸多限制，很多发展前景很好的公司市值被严重低估，这也使得一些企业领导者不得不把目光重新投回国内市场。

据不完全统计，在境外上市的中概股，大约有近半已经表达了准备回归境内资本市场的意图，其中约1/3已经开始筹划私有化。

彭博社数据显示，从今年4月初开始，已有16家中概股公司收到了私有化要约，这是有史以来中概股回归数量最多的一个季度。

Dealogic数据也显示，仅其中14家公司私有化报价总额就高达224.4亿美元，几乎是此前六年总和的两倍。与当年纷纷想方设法出海相反，如今中概股回归俨然成为一种潮流。

为什么这些中概股要回归呢？首先，海外上市，估值不如境内。这也就是说，如果公司回到境内上市，其市值可能会有几倍甚至十倍以上的提升。例如大家所熟悉的“股神”暴风科技，前些年在美国上市，股价经历了上市初期的暴涨到后来长期低迷的过程。

公司回归A股以后，市值随即大幅度提高。通过改变上市地点的方式来提升市值，是大多数中概股不惜成本退出海外市场，回归境内市场的重要动力。

其次，在海外市场，虽然IPO门槛相对比较低，效率也高，但随后要进行再融资则不太容易。不少中概股原先不符合在境内上市的条件，转道海外后得以IPO，但要再进一步发展却遇到了困难，即再融资障碍，使得它们在寻求企业扩张方面不得不把眼光移到境内。

不过，虽然境内市场的再融资条件是较为宽松的，但企业要从境外上市改到境内上市，不仅时间长，而且其中财务成本也很高，导致只是简单地为获得再融资而搞回归的公司，可能比较有限。但也可以看出境内外市场在融资结构上的差异，以及投资者对于上市企业在投资回报上的要求。

第三，由于境外市场相对监管比较严，同时舆论监督也很盛行，并且不时还会遭遇到被“做空”，这样也就有相当一部分企业感到难以适应。

对于中概股是否要选择回归，史文勇表示：“网秦的情况比较特殊，网秦2011年在美国挂牌，是纯移动互联网公司，我们想回归一个很大的动机，是我们业务本身比较宽，有偏科技类的，也有偏娱乐类的业务，我们想把其中一部分资产通过并购的方式回到国内来重新挂牌，但是，网秦本身还留在美国。对于网秦来讲，这不是一个单选题，既留下来，又回归一部分，是这样的一个逻辑。我们只是选择把一部分资产，通过分拆出售的方式回到国内来。”

不同市场对业务的偏好，投资者的投资偏好可能都不一样。据我们了解，中概股大部分的游戏类资产都回归了，不管是私有化回来还是分拆回来。但对一些亏损类需要长期投资的，尤其一些早期性的，可能留在美国比在国内增长环境好一些。

网秦的市值这两年不是很高，自己内部人士认为价值是被严重低估的，我们试图在做释放股东价值的工作，其中很重要的工作就是准备把旗下的业务通过比较好的估值卖回到国内来，解决业务自身发展获得资本平台的机会，同时也通过现金回馈给美国上市公司，这样提升美国上市公司本身的价值。当然，在美国市场，不被美国投资者理解是司空见惯的事情了。

对中概股回归，很多公司因为习惯了美国的机制，回归后会有一个再适应的过程，在美国按照规定去做就可以了，但在国内，有时需要去揣测监管部门的想法。

我们开玩笑讲，比如说我们前一段和国内某个A股公司的交易，很形象地讲就是自由恋爱，但若是“村长反对就不能结婚”了。这个可能是未来中概股回归大家会面对的一个很大的挑战。

中概股价值重塑，是一个长期过程

史文勇谈到，美国有繁琐的上市和监管程序，这也是去美国上市的一个很大的挑战。所以在美国上市的中概股是中国各行各业优质公司的典型代表。

但近几年中概股在美国资本市场受到质疑，频频被做空，价值被低估，不少企业选择回归。但对于未回归的企业而言，需要根据每个公司的情况衡量回归的得与失，未来的困难程度与前途都不能一概而论。

在美国做空本身是一个很成熟的市场调节手段。换句话说，做空本身就是为了赚钱，是不是专门针对所有有问题的公司，这个也很难成为定论。

我们知道“浑水”本身有很多对冲基金的支持，因为他们最大动力就是赚钱，所以我不想把被做空这件事往道德或者中美差异上去扩张，我觉得它更多的是一个市场行为。

公司如果自身有不断的业绩成长，不断的有好的财务表现，最终是会被投资者认可的，但这是一个长期过程。公司要想“长治久安”，可能需要一些长线的投资，短期可能带来一些压力，这不是一个特别容易平衡的事情。

在快速变化的行业里，要取得自己的业绩成长和长期价值的创造，如何去调整短期和投资者的沟通，不同的人有不同的角度和理解。但长期看，肯定是要靠自身的业绩、市场份额、成长性。短期来看，这是创业者的痛苦，很多基金只关注一到两个季度的报表，可能看不到那么远，有时候创业者只能熬着。

私有化回归之路

所谓私有化，其实是大股东要从境内融资，然后兑换成外汇去境外资本市场上进行要约收购，这中间有个最重要的环节是要让融资经过外汇局审批，兑换成外汇，由于国内的外汇大多都在央行，事实上是向央行购买外汇，消耗的是外汇储备。

中国的外汇储备达到最高点是在2014年6月，此后便有所下滑，去年8月人民币大幅贬值开始，每月外汇储备的下降幅度更是达到千亿，尽管今年4月外汇储备已经开始从下降变为上涨，4月上涨达79亿美元，余额很高。

但是人们还是认为外汇储备远远没有到由降转升的转折点，三四两个月份的上涨主要是由于美元贬值，欧日元升值而形成的账面上涨，并非资金真的流入，中国资本外逃的趋势并未出现根本改观。

如果从资金进出境的角度看中概股回归，从某种意义上讲，这个过程其实是上市公司股东在中国资本管制的背景下，在境内外的一个套利活动。

为什么A股的估值这么高，为什么长期存在中概股和境内同样股票之间巨大的套利空间，主要原因就是资本管制，中国的资金不能自由出境，不能自由买卖境外市场的股票，这导致境内的资金只能在A股市场博弈，而最近几年一直实行超低利率的货币政策，流动性泛滥。

所以，尽管A股处于熊市，但许多股票估值仍然居高不下。另外，中国资本市场一直实行的注册制，导致境内市场成为一个卖方市场，IPO排队，壳资源盛行，股票相对泛滥的流动性稀缺，自然产生定价扭曲，股价偏高。

如果这时候外汇局允许中概股私有化回归A股市场，事实是讲由资本管制导致的套利空间让给了境外的投资者，而上市公司的股东则可以通过境内上市取得远远高于对境外投资者补贴的利得，受损者不仅仅是A股的大量投资者，还包括所有存款储户。

中概股重塑形象、重建信心注定是漫长而曲折的过程，需要企业本身财务透明，信誉可靠，治理更加规范，更好地处理与投资者的关系，同时努力提升公司业绩，给投资者带来回报，才能在市场立足。

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