新浪科技讯 北京时间2月18日晚间消息，德意志银行今天发布研究报告，维持对唯品会(NYSE:VIPS)股票的“买入”评级，并将目标股价从24.50美元上调至27.70美元。

以下为报告全文：

第四季度业绩超预期，第一季度业绩展望强劲

唯品会第四季度营收为13.6亿美元，同比增长109%，环比增长54%，较德银的预期和分析师平均预期分别高10%和11%。非美国通用会计准则运营利润率增长至5.9%，同比上升0.8%，环比上升1.1%，较德银的预期和分析师平均预期分别高0.1%和1.7%。这主要是由于自建物流交付体系带来了成本的下降。因此，非美国通用会计准则每股收益为0.12美元，较德银的预期和分析师平均预期分别高18%和36%。唯品会预计，第一季度营收将同比增长78%至85%，而德银的预期和分析师平均预期分别为同比增长72%和69%。我们预计，2015财年，唯品会核心的折扣零售业务的增长势头将比外界预期更快，而市场业务将继续发展。我们将唯品会2015财年营收同比增长率预期从62%上调至75%。

强劲的用户量增长，内部物流交付体系提升了运营效率

第四季度，唯品会实现了活跃用户数和订单总数的强劲增长，环比增长率分别为28%和38%。我们认为这主要是由于利好的季节性因素。毛新增用户数达到560万，而用户获得成本的环比增长率仅为4%，低于第三季度和第二季度的8%和20%，当时该公司刚刚启动大规模的移动端推广活动。值得注意的是，第四季度移动业务对商品销售总额(GMV)的贡献达到66%，高于第三季度的57%。此外，团购业务的规模收缩，以及当季折扣销售的加强继续有利于订单额的扩大，抵消了物流交付成本的增长。第四季度，市场业务实现了稳定的增长，约占GMV的10%，而第三季度为12%。

2015财年利润率展望：尚未到收获时节

我们看到，第四季度唯品会的运营效率明显提升，非美国通用会计准则运营利润率为5.9%，同比上升0.8%，环比上升1.1%。物流交付费用占总营收的比例为9.3%，低于2014年第三季度的9.5%和2013年第四季度的11.2%。这表明，自建物流交付系统的改善带来了规模经济优势。2015财年，唯品会计划将70%的订单通过内部团队来完成交付。不过我们预计，唯品会将在多个基础设施领域保持再投资的强度，例如内部的最后一公里快递团队，以及带来更好瞄准能力和移动用户体验的技术及数据分析。因此，我们将2015和2016财年的非美国通用会计准则运营利润率预期下调1%和1.3%，至5.8%和6.7%。

目标股价上调13%，至27.7美元，维持“买入”评级

我们将唯品会2015和2016财年营收预期分别上调12%和13%，同比增长率分别为75%和46%。基于有限的利润率提升前景，我们将2015和2016财年的非美国通用会计准则每股收益预期分别下调1%和2%，至0.55和0.9美元。我们新的目标股价为27.7美元，基于市盈增长比1.1倍，2015至2017财年每股收益的年复合增长率为45%(此前为2014至2016财年每股收益的年复合增长率70%)。关键风险包括：用户流量的下降、竞争日趋激烈。(李丽)