文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

我们认为唯品会尚处在构建自己在闪销这一精专市场统治性地位的早期阶段，一定的估值溢价是合理的。我们重申，对唯品会股票的评级为增持，目标价从27美元升至30美元，后者相当于针对我们2016年non-GAAP每股盈利预期给出40倍动态市盈率。

唯品会与中国电子商务成长的关联度进一步增长

概要：中国闪销网站唯品会(VIPS)稍早发布强劲的2014年第四季财报，营收和利润都超越我们的以及华尔街的预期。毛利率和运营利润率均实现跨年增长，虽然公司进行了大额投资。虽然唯品会2015年第一季的营收预期高于目前市场的普遍预期，但我们依然认为这可能被事实证明是过于保守的。我们认为，唯品会是中国电商市场处于最佳位置的公司之一，这主要得益于公司不可复制的行业经验和巨大的可获取市场。我们决定，维持对唯品会股票的增持评级，同时将目标股价从27美元调升11.1%，至30美元。

正面因素：(1) 2014年第四季营收同比增长112%，超过市场普遍预期的90%。订单总量同比攀升近100%，商品平均售价(ASP)同比增长4.7%，这表明唯品会的盈利趋势是有利的。(2) 毛利率和运营利润率同比依次增加40个、80个基点，虽然公司对技术和品牌进行了投资。我们认为，未来公司对成本的控制和运营杠杆效益将抵消一部分源自投资的利润率压力。(3) 移动端对业绩贡献进一步增长，2014年第四季移动在交易总额(GMV)中占比为66%，超过2014年第三季的57%和第二季的46%。

不利因素：对于2015年第一季的业绩前景，唯品会预计营收同比将增长78%-85%，虽然超过市场平均预期的74%，但我们认为这一财测是保守的。

我们认为，唯品会加大对物流递送和IT基础设施的投资具有战略意义。较长期而言，技术能力的改善有助于获得新客户和留住老客户。递送方面，增强公司自有的递送能力和针对最后一公里问题的举措将显著提升平台上用户的体验，强化唯品会的市场领导地位。

业绩预期调整。为体现唯品会强劲的业务势头和利润率发展趋势，我们决定调整对唯品会业绩的预期。对于2015年的业绩，我们预计营收将增长74%。利润率方面，我们预计唯品会2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润率为4.9%，较2014年将提升30个基点。

评级和目标股价。本文完成时的周四(3月5日)，唯品会股票的收盘价为25.14美元，相当于我们2016年non-GAAP每股盈利预期的33倍，我们认为唯品会的股票还有上涨空间。潜在的推动股价上涨因素包括：对用户基础的强力渗透、特别是一线和二线城市用户；来自移动端的持续增长动力；成功拓展美容用品等新的产品领域。我们重申，对唯品会股票的评级为增持，目标价从27美元升至30美元，后者相当于针对我们2016年non-GAAP每股盈利预期给出40倍的动态市盈率。鉴于我们认为唯品会尚处在构建自己在闪销这一精专市场统治性地位的早期阶段，我们认为这样的估值溢价是合理的。(立悟/编译)

(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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