腾讯(00700-HK)周三晚间发布三季报，摩根士丹利对季报进行了点评，维持腾讯股票“增持”评级。

以下为报告内容摘要：

低迷的第三财季业绩：第三财季，腾讯总营收为人民币198亿元，同比增长27.5%，较我们预期的人民币206亿元低3.7%，较华尔街预期的人民币207亿元低4.2%。运营利润为人民币75亿元，同比增长56%。运营利润率为38%，同比增长690个基点，与我们的预期壹致。净利润为人民币57亿元，同比增长46%。每股摊薄收益人民币0.605元，低於我们及华尔街预期的人民币0.651元。基於非美国通用会计准则，每股摊薄收益人民币0.688元，低於华尔街预期的人民币0.694元。

核心用户数据：微信和WeChat的合并月活跃账户数达到4.681亿，同比增长39%，环比增长6.8%。QQ月活跃账户数达到8.198亿，环比下滑1.1%，同比增长0.5%。QQ最高同时在线账户数达到2.17亿，环比增长5.4%，同比增长21.5%。QQ空间月活跃账户数达到6.289亿，环比下滑2.5%，同比增长0.9%。QQ智能终端月活跃账户达到5.422亿，比去年同期增长36%。QQ空间智能终端月活跃账户数达到5.063亿，比去年同期增长26%。增值服务付费注册账户数为0.887亿，同比下滑0.3%，环比增长0.8%。

较慢的移动游戏营收增长：总游戏营收为人民币113亿元，环比增长2%，同比增长34%。同比增长主要得益於PC游戏和移动游戏的出色表现，以及较高的海外营收贡献。QQ和微信上的智能手机游戏营收为人民币26亿元，环比下滑13%，主要原因是由於新版本的延迟发布，起因於公司必须在这些游戏内推出访客登录选项。

强劲的广告业务：广告营收同比增长76%，占总营收的12%，主要受益於视频广告和移动广告。视频广告收入增长反映观看者增长以及《中国好声音》第三季及世界杯的非经常性影响，而移动社交网络效果广告收入增长主要受益於QQ空间手机版的动态消息广告位资源的贡献，以及微信公众账号内广告较小程度的贡献。但同时，强劲的广告营收在壹定程度上被电子商务营收的低迷所抵消。第三财季，电子商务营收同比下滑81%，占总营收的2%，而上年同期的该比例为15%，该下滑速度超出我们的预期。排除电子商务业务，腾讯总营收同比增长47%。

利润率提升：运营利润率为38%，与我们的预期壹致，而上年同期为31%。这主要得益於电子商务规模的持续缩减(电子商务业务的利润率较低)，以及移动平臺商业化的提升。

估值：我们继续维持腾讯股票“增持”评级。(R01)