秦伟 香港报道

在3月中开始爆发的科网股抛售潮中，和自己的“后辈们”一样，经历过2000年互联网泡沫和随后到来的破产狂潮的科技股“教父”、还差几个月就满20岁的亚马逊，也难逃下跌，尽管开始的时点略晚。

3月18日，在以每股378.77美元的高点收盘后，亚马逊的股价开始震荡下挫，4月中，股价最低曾一度跌至每股305美元左右。纳斯达克的数据显示，机构投资者持有亚马逊约68%的股份，今年一季度，包括瑞穗证券(美国)在内的7家机构投资者选择清仓对亚马逊的持股，合计减持约9.5万股。

“亚马逊和其他科技股一样，多少有些泡沫。”独立交易员Paulo Santos对21世纪经济报道表示。他已经从事交易长达16年。

不过，4月11日以来，亚马逊股价持续攀升，21日股价涨至近期高点，以每股330.87美元收盘，22日则再度小幅回调，下跌0.47%至每股329.32美元。

市盈率高达568倍、利润却一直不算丰厚，亚马逊的增长故事何以令华尔街如此长情？

20年长跑

在上一波科技股热潮中，亚马逊并不算“特别”，和多数科技公司一样，带着亏损登台纳斯达克。

1997年，亚马逊在上市后发出的第一封致股东的信中，就已经强调自己的长线发展路线。亚马逊表示，在日后的发展中，将严格遵循一些原则，包括从长期市场地位出发，而不是短期盈利或者华尔街的短期态度来做出投资决定；只要增加的竞争优势能够产生足够多盈利，就会做出大胆的投资决定等。

挺过2000年互联网泡沫后，市场开始逐步接受亚马逊的长线战略。2001年第四季度，亚马逊又首次实现盈利，令市场对其策略坚定不移。财报显示，亚马逊当季收入超过10亿美元，净利润约500万美元。

12年后，尽管亚马逊的季度收入已经高达256亿美元，盈利却仍然不高。“投资者们愿意接受低盈利，因为他们相信低盈利只是暂时的，未来亚马逊的盈利水平会大幅上涨。尽管你有很多理由认为未来可能也不会真的大涨，但眼下，这并不重要。”Santos表示。

去年第四季度的财报令市场感到失望，亚马逊当季的净利润不过2.39亿美元，尽管与上一年的9700万美元相比已经大幅增长。业绩出炉第二天，亚马逊的股价大跌11%，以每股358.69美元收盘。

不过，短期内的波动并不会剥夺股东和投资者对亚马逊的钟爱，创始人贝索斯本人被看作是另一个乔布斯，而其描绘的增长故事也足以令投资者忽略亚马逊20年如一日的低利润。对于亚马逊，华尔街深信低利润只是因为亚马逊不断地把赚来的钱拿去投资。

“对任何一个熟悉会计的人来说，这个解释都难以自圆其说。”Santos直言，但在美联储不断印钱和科技股为大家带来幸福感的环境下，现实就是这么轻易地被扭曲了--即便利润水平一直很低，但投资者愿意相信，他们可以说服自己为低利润找到合理的解释。

抛开所谓的长线战略，亚马逊的增长故事与任何一个科技企业并无巨大差异。根据Simply Business的统计，2007年之后，亚马逊开始进入并购高峰期，这一年，亚马逊在并购上花费约3300万美元。2008年，仅收购有声图书公司Audible，亚马逊就付出了3亿美元；2009年，收购Zappos的代价则高达9.28亿美元。随后几年，亚马逊公布金额的重大收购包括以5.45亿美元收购Quidsi、以3.17亿美元收购LoveFilm以及7.75亿美元收购Kiva System等。

“投资者更关心增长。”在接受21世纪经济报道采访时，S&P Capital IQ董事Philip Lee指出，对于亚马逊这类科技公司，在达到一定规模后，投资者更关心的是企业是否还能继续有增长空间，“这类公司正在从一个成长型企业发展为一个价值企业的过程中，对于新兴公司或者盈利较低的公司而言，投资者关注的是其增长潜力。”