文_本刊记者 袁茵 编辑_秦姗

全球最大IPO正在拉开序幕。5月6日，阿里巴巴在美国提交了IPO申请文件。据估计阿里巴巴此次最终筹资约150亿到200亿美元，超过当年Facebook160亿美元的规模。各大投行对阿里巴巴的估值区间在1500亿美元到2500亿美元之间。阿里巴巴的估值，很有可能超越美国最大电子商务网站亚马逊(后者美国东部时间5月9日总市值为1344.80亿美元)。

根据招股书显示，阿里是全球最大的电子商务交易平台，涵盖零售与批发贸易两大领域。淘宝、天猫与聚划算，构成“中国零售平台”；阿里巴巴国际站和1688.com，分别是国际与国内批发贸易平台；速卖通是阿里旗下的国际零售平台。阿里巴巴占据了中国在线购物市场80%份额，去年交易额达到了2400亿，超过了eBay和亚马逊交易额之和。

这些数字要支撑千亿市值，想象空间还远远不够。亚马逊除了电子商务业务以外，还在云计算等领域具有领先地位，而eBay也拥有在全球范围内提供在线支付解决方案系统，反观阿里巴巴，旗下最具想象空间的业务支付宝以及“菜鸟”物流却并不属于上市资产包。

即将上市的阿里巴巴体积庞大，却是个没有装满的纸箱，而且移动互联网对传统的颠覆往往摧枯拉朽，阿里巴巴尚未在移动电商领域建立绝对优势地位，这样一来几大平台一旦被冲击，上市公司的想象空间就会急剧缩水。

阿里必须找到一些填充物塞进盒子防止此事发生。看看阿里的收购节奏，已经让人眼花缭乱。2014年初至今，阿里投资金额已经超过了360亿元，而去年全年投资并购耗资约135亿元。就在递交IPO申请前几天，它刚把中国最有视频行业标杆性的公司优酷土豆“拿下”，成为其战略投资者。几个月内，类似的事情还发生在高德、UC、华数传媒、恒生电子等公司上。这些公司都在其细分领域里有着举足轻重的地位。去年，阿里还成功把新浪微博变成了“阿里浪”版，4月末微博已经在美国上市。

问题是，阿里往上市公司的壳子里填充的是泡沫还是黄金？

其中一部分公司可以很现实地填充阿里巴巴。这是阿里投资花费最大的一块，他们大部分是上市公司，或是即将上市，阿里所持股权有价格与之对应。仅计算上市公司就包括，优酷土豆为6亿美元，微博为7亿美元，文化中国为10亿美元，高德为14亿美元，合计为37亿美元。值得注意的是，优酷土豆、文化中国、高德3家公司的收购均是今年完成。对于这三笔交易，许多资本人士认为阿里有做多估值之嫌，以使这些填充物看上去体积更大。

阿里方面对此的说法是，“收购是为丰富生态链”。在提交IPO申请后，阿里明确表示：“我们将继续通过战略投资和收购来扩大用户群，增强云计算业务，添加互补产品和技术。具体方向如移动互联网、O2O服务、数字媒体(娱乐)、类别扩张及物流。”阿里希望打造的生态链条也沿着这几条脉络展开。

数字娱乐是其中最抢眼的一个。上述能为阿里填充市值的公司中，有三个与文化有关。在阿里最近一轮结构调整中，由腾讯视频原总经理刘春宁挂帅的数字娱乐事业群成立，直接向阿里巴巴集团管理执行委员会成员、副CTO姜鹏汇报，与阿里云事业群并列，音乐、读书、视频、游戏均被收至旗下。

数字娱乐是目前投资者最喜爱的方向，而且相对于实物电商，虚拟的娱乐产品也的确是阿里电商板块中应该扩充的方向。在新的事业部成立后，阿里数字娱乐事业群推出了“娱乐宝”，看上去一个新的产业链已经浮出水面——从投资、制作、发行，再到渠道、终端、用户，它还可以和支付等上市公司体外板块连接。