证监会于上周公布第十一批共30家预披露名单，上海飞科电器股份有限公司(以下简称飞科电器)位列其中。作为国内电动剃须刀行业龙头，飞科电器近年录得不俗业绩，市场占有率高居第一。不过，公司当前外包产量占比较高、专利纠纷等问题亦为未来发展带来隐忧。

《每日经济新闻》记者根据飞科电器招股书申报稿数据测算，2013年公司研发投入占营业收入的0.75%，仅为国内小家电行业其他龙头企业研发投入水平的四分之一；同期飞科电器主要竞争对手飞利浦的研发投入占比更是高达7.29%，接近飞科电器的10倍。

“一旦市场竞争加剧超出预期或者革命性的替代产品出现，公司上市当年营业利润有可能会下降50%以上甚至亏损。”飞科电器在申报稿中表示。

大规模外包“双刃剑”/

申报稿披露，飞科电器2012、2013年营业收入同比增速分别为13.69%和22.50%，2012年和2013年净利润分别为1.95亿元和2.91亿元，同比分别增长35.29%和49.11%。电动剃须刀为主营收入最主要来源，2013年占比为77.06%；其次为电吹风，同期占比为13.92%。

飞科电器两大产品市场占有率领先。在电动剃须刀市场，飞科电器综合市场占有率为21.1%，位居第一，飞利浦以21.0%占有率紧随其后；吹风机市场，2013年飞科电器位居第二(29.10%，低于飞利浦的32.61%)。伴随着业绩增长，公司产品外包比例逐年上升。2011~2013年，公司电动剃须刀外包生产数量占总产量的比例分别为71.04%、81.12%和78.66%，电吹风外包产量占比分别为32.17%、71.19%和79.47%。报告期内，公司向前五大外包厂家的采购金额合计占外包采购总额的比重超过90%，外包生产过于集中。

大量采用外包生产的优势显而易见，飞科电器2011~2013年的净资产收益率分别为83.43%、71.38%和53.99%，远高于同类上市公司九阳股份(9.00, 0.26, 2.97%)、苏泊尔(13.42, 0.12, 0.90%)等不到20%的净资产收益率。不过，由于利润增加带来的净利润增加、继续扩大市场占有率引致的竞争加剧，以及上上市后净资产规模的膨胀，飞科电器想要维持极高的净资产收益率难度极大。实际上，飞科电器过去三年的净资产收益率已大幅下滑。

此外，由于不掌控生产环节，大量采用外包的风险也显而易见。“外包厂家的一切生产经营风险都有可能直接或间接地导致公司产品销售的下降，从而影响公司的经营业绩。”飞科电器坦言，“如果外包厂家发生重大不利变化，公司产品的供应和销售将会受到较大负面影响，从而有可能导致公司上市当年的营业利润下降50%以上或者亏损。”

为降低上述风险，飞科电器通过上市加以应对。其募投的松江项目总投资1.75亿元，公司预计达产后年均销售收入4.2亿元、年均净利润4507万元；芜湖项目总投资1.85亿元，预计达产后年均销售收入5.3亿元，年均净利润5638万元。项目达产后，届时飞科电器对外包的依赖将大大减轻。

2013年，飞科电器电动剃须刀、电吹风总产量分别为5572万只、1343万只，合计6915万只，产销率为87.97%；其中，公司负责自主生产的三家子公司产量1465万只。上述两基地扩产将分别为公司新增电动剃须刀670万只、电吹风1680万只的产能。

专利纠纷隐忧/