李隽

[ 胜宏科技所属的PCB行业是比较稳定的行业，其实在2011年普遍没有什么增长，2012年和2013年表现也不好，其为何独独有这么好的业绩值得考究 ]

身处一个发展比较平稳的行业，胜宏科技(惠州)股份有限公司(下称“胜宏科技”)能够在行业增速较慢之时取得高增长，难免令人质疑。

胜宏科技专业从事高密度印制线路板(PCB)的研发、生产和销售，主要产品为双面板、多层板(含HDI)等，其保荐人为国信证券。有业内人士称，在2012年PCB行业陷入不景气的情况下，胜宏科技为何能实现如此优异的业绩有待考究；此外，胜宏科技很多竞争对手早已经上市，其募集资金投资项目纷纷投产并且销售也有跟进，在PCB行业增长有限的背景下，胜宏科技落后于竞争对手大量扩张产能，最终能否消化亦存在较大疑问。

数据与同行业背离

招股书显示，2011~2013年胜宏科技营业收入的年均复合增长率为17.89%，其中2012年同比增长超过35%，达9.54亿元，这在行业负增长背景下令人颇为诧异；其净利润亦由2011年的5935.87万元增长至2013年的8835.14万元。

而对比同行业，胜宏科技主要竞争对手之一的超声电子(000823.SZ)2013年实现营业收入35.44亿元，归属于母公司的净利润13341.58万元，同比分别下降了2.65%和28.73%。超声电子解释，业绩下降主要原因一是电子行业复苏缓慢，下游订单需求不足；二是为2014年新项目投产做好技术储备和培育客户群，而主动调整接单策略，承接新产品、小批量、高技术订单，一定程度上影响生产效率和出货量；三是人工成本同比上升；四是人民币汇率持续走高带来的汇兑损失增加。

超声电子称，目前除了智能手机和平板电脑之外，尚未出现新的引导市场大规模消费的产品，PCB行业的复苏也比较缓慢，竞争会变得越来越激烈。原材料的价格波动、人民币升值、劳动力成本增加等都不同程度加大了产品成本压力。

另一家主要竞争对手沪电股份(002463.SZ)2013年度实现主营业务收入28.51亿元，同比下降4.51%；实现利润总额2.19亿元，同比下降37.71%；归属于上市公司股东的净利润约1.80亿元，同比下降39.28%。沪电股份解释，全球经济深度调整，复苏艰难，PCB行业整体表现低于预期，导致营业收入同比微幅下滑。

此外，对于行业描述，胜宏科技亦与竞争对手有矛盾。对于自身营业收入和净利润的快速增长，胜宏电子解释称：“PCB市场需求稳定增长，特别是消费电子及网络通讯类产品需求强劲，拉动了PCB行业快速增长。”这与沪电股份和超声电子的年报有所矛盾，沪电股份称，2013年全球整体经济环境仍然相对低迷，据行业研究机构Prismark估算，全球PCB行业仅有约0.4%的增长，中国PCB行业也仅有约3.6%的增长，而2012年全球PCB产值达到543.10亿美元，较2011年下降2.0%。

胜宏科技称，由于市场需求旺盛，公司逐年提高产能，产能从2011年度的120万平方米增长到2013年度的150万平方米，产能利用率也从2011年度的75.47%增长到2013年度的101.01%，产销量快速增长。报告期内，产品获得了客户的认可，并通过不断加强营销力度，陆续通过更多新客户的审查，成为其合格供应商。

一位电子行业分析师对《第一财经日报》称，胜宏科技所属的PCB行业是比较稳定的行业，其实在2011年普遍没有什么增长，2012年和2013年表现也不好，其为何独独有这么好的业绩值得考究。

他同时称，能否逆市实现高增长，也要看公司的具体细分产品结构，如果更多应用于平板电脑、智能手机，过去几年其实也有可能实现高增长，但随着智能手机出货量在第一季度整体出货量的下滑，这方面需求并不乐观，部分智能手机产业链公司2014年上半年未必理想。