“触控如果仅仅是一家游戏公司是卖不出好价钱的，毕竟一款捕鱼达人不能再生新的用户。我以前和他们聊过，引擎算是他们主推的亮点，他们也在极力和资本市场讲这个故事，但启动的有些晚了，很多投资人不理解或者不认同。”一位投资圈人士表示。

这也是陈昊芝的不平之处。

陈昊芝在内部邮件中以纳斯达克挂牌的完美世界和刚刚在纽交所成功上市的聚美优品分别作为游戏公司和平台公司的典型，与触控科技做了比较。

根据完美世界日前公布的2014年第一季度季报，第一季度净利润为2亿元人民币，环比略有下滑，第二季度营业收入预期增长为0%到5%。

陈昊芝认为，虽然完美世界净利润下滑，第二季度增长预期有限，“但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6亿－8亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE。”

而另一方面，“资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢？17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间，聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征，最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价。”

按照陈昊芝的说法，投行愿意给触控科技的估值，基于2015年预期利润6000万美元的9折，乘以8到10倍PE，为5.4亿美元。“远高于端游的估值水平”，但距离平台的估值还有很大一段距离。

这让着重讲平台故事的触控科技无法接受。

“也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金(当时我们还不是全球第一)，两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿(美元)的定价上市。”陈昊芝在内部邮件中表示。

平台故事弄巧成拙

在这封阐述触控科技暂缓上市这一选择的思考过程的内部邮件里，陈昊芝提到了完美世界、聚美优品、中手游、猎豹、去哪儿等一系列公司作为比较，引发了各方的激烈回应和讨论。

一位PE人士直斥(触控科技)一直在讲引擎故事，而“实际上：自己游戏缺少佳作；代理一堆游戏擅长运营刷数据，带来一些收入；引擎故事不靠谱，引擎是开源，开发者社区概念比起行业第一Unity、第二虚幻引擎都不如。”

理财周报此前曾报道，触控科技的崛起源于《捕鱼达人》，这款大热的手机游戏给它带来了源源不断的收入，但也让它产生了很大依赖。从2011年推出到2013年，仅《捕鱼达人》系列为触控科技贡献了74.1%、61.8%、73.4%的收入。并且以2013年为例，触控科技的自研游戏除《捕鱼达人》系列外的15款仅占收入的0.1%。

“我们原来以为《捕鱼达人》系列很牛，但实际上比我们预想的要牛，带来2011-13年收入几何级数增长；整体来看，触控都是在拿游戏的利润来支撑起游戏引擎Cocos的生态，但无论陈昊芝怎么把游戏公司的帽子从触控头上摘掉，自研游戏、发行游戏和引擎服务中，自研和发行在1-2年内才是能够为触控带来巨大增量的业务，引擎货币化的前景并不明朗。”另一位投资圈人士表示。

按照陈昊芝给出的数据，即使不计引擎业务单看游戏业务，为何体量更大的触控科技5.4亿美元的估值还是不及中手游的6.7亿美元？

“如果是和中手游比的话，它们是差不多，但因为触控招股书里明确的方向是把自己定位成平台，将引擎这部分看成是未来主要的发展方向。如果只是一家游戏公司，做游戏，正常地获得利润，其实也是很好的。但如果要做引擎的话，肯定要把游戏那部分利润分出来，投入到目前还看不到回报的业务中。投资者对这块是有疑虑的，变相地降低了它的利润。”顾浩一分析道。