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对于喜欢纪录片的观众来说，探索频道(Discovery Channel)是个如雷贯耳的名字。

该有线电视台主要制作和播放各种类型的纪录片，作品包括著名的流言终结者系列、中国文化系列、荒野求生系列等。

优质的内容为频道带来众多观众，Discovery直到现在都是订阅数最高的有线频道之一，也是“Netflix时代”里最快从“剪线”趋势(Cord Cutting)中恢复过来的传统媒体。

当然，其母公司探索传播(DISCA)的股价也从中受益，17年11月至18年10月，涨幅一度高达71.3%。

不过18Q3财报后，DISCA的股价开始下滑，尽管期间一度反弹，但Q4财报后再次出现了抛售。

那么这两次财报发生了什么?如何看待流媒体时代的探索传播?本次研报我们将为大家解读。

摘要 探索传播是全球最知名的纪录片制作商之一，收购Scripps后成为全球最大流媒体节目供应商。 合并案曾引起投资者对协同效应的较高期待，以致股价在18H1大涨，但此后两次财报不达预期，引起下滑。 目前估值水平合理，投资者仍有时间等待它进一步证明自己。 公司简介

探索传播是一家总部位于美国的跨国传媒娱乐公司，于1985年创立了著名的探索频道，最初以科普类节目为主。

随后不断发展，频道和节目类型都不断扩张，如今覆盖全球220国家，提供50种语言的节目，每年原创节目内容超过8000个小时。

18年3月，该公司完成了对Scripps Networks Interactive的收购，合并后它拥有美国10个最受欢迎有线电视频道中的5个，成为全球最大的流媒体节目内容供应商。

从营收结构来看，探索传播遵循着有线电视 的“标准模式”，即以广告和订阅分销来获取收入。

盈利方面同样是“标准模式”——美国地区以高得多的运营利润率贡献了更多盈利。

背景因素：Netflix的冲击和Discovery的反击

为了大家更好的理解如今公司的基本面状况，我们先对历史股价进行梳理。

1.电视行业变迁带来大涨大落

如图，传媒行业至今经历了三个时代，但不管时代如何变化，价值链中始终存在三大角色，即内容制作方、内容整合与发行方、信号传输方，其中制作和发行方数十年来一直不断争夺着行业的主导权。

广播时代由于分发渠道有限，发行方理所当然的强势，这也是早期巴菲特喜欢投资电视台的原因——利润稳定、局部垄断、议价能力强、无周期性且抗通胀。

有线电视时代分发渠道扩展，因此制作方开始有更强的议价能力，但是总体来说，大发行方依靠规模优势仍然占据有利地位。

事实上，正是有线电视运营商的商业模式(不断用现金流支持内部发展和收购)启发了华尔街，此后投行对公司的估值不再简单关注EPS，转而更多关注自由现金流、EBITDA等。

在这一时期，探索频道以优质纪录片兴起，逐步扩张，成为最受欢迎的有线电视台之一，探索传媒的股价也随之一路上行。