核心提示：

1. 联想Q3盈利能力大增的主要原因在于，其高附加值的创新业务快速增长并实现规模效应，带动公司整体毛利润率的有效提升，这意味着联想的智能化转型已经顺利跨过了前期的“投入期”，开始进入收获期；同时，作为未来营收的“晴雨表”，联想的创新业务所形成的递延收入同步保持30%的高增长，这表明未来一段时间内联想在该业务方向上将有大量订单转化收入，这将为联想接下来盈利能力的持续提升提供重要保障；

2. 联想应尽早形成硬件业务和创新服务的“二八”双轮驱动格局，即先通过高性价比的硬件业务去圈用户搭生态，再通过高附加值的创新用户服务来追逐利润；硬件业务或带来80%的营收却只贡献20%的利润，创新服务可能只带来20%的营收但却贡献80%的利润；联想拥有接近十亿级用户规模的全球顶级硬件生态，如果该公司能在用户需求洞察、创新服务开发和创新产品运营能力方面及时补足短板，其未来的“联想”空间足够大；

3. 联想当前的PE只有13倍，这个估值只体现了联想硬件的价值而完全忽略了服价的价值，如果联想分拆旗下创新服务业务独立IPO，这部分业务的估值甚至可能反超母公司联想集团；不过作为“老实人”的联想并未采用坊间惯用的资本化分拆来“修复估值”，而是更加务实地直接借助发行CDS实现联想集团的整体回A，如此操作最大限度地保证了联想生态的完整性和业务板块的协同性，但资本市场不应该让这样的“老实人”吃亏；

财务数据分析：

战略转型确定性高

不出所料，刚刚宣布回A计划的联想集团发布了一份史上最靓财报，为其接下来的科创板冲刺送上了一记完美的助攻。

根据联想集团2月3日披露的2020/2021财年第三季度报告，在刚刚过去的新财年第三个季度（2020年10月1日至2020年12月31日），联想集团实现营业收入172.45亿美元，同比增长22%；实现归属公司股东净利润3.95亿美元，同比增长53%；2020/2021前三季度，联想集团的营收和归属净股东利润分别达到了451.12亿美元9.18亿元美元，分别同比增长了12%和47%。

基于以上数据判断，如果笔者没有猜错的话，该公司2020/2021财年无论是营收还是归属股东净利润都将创下历史新高，这个可能不会有太大的悬念。作为联想集团收入占比最高的主营业务，PCSD（个人电脑与智能设备）业务报告期内贡献的营收达到了140.11亿美元，同比增长27%；报告期内，联想的PC全球市场份额进一步扩大了0.6个百分点，达到了25.2%。

从联想集团的利润表收入、成本和费用结构不难看出，该公司报告期内整体盈利能力的高速增长主要得益于其综合毛利润率的有效提升。联想集团本财年第三季度和前三季度的综合毛利润率分别达到了16.2%和16.1%，分别较上一财年同期提升了0.1和0.5个百分点，由此带动了该公司的营收与利润间的“非对称”增长。

进一步分析联想集团的业务和收入结构不难发现，推动该公司综合毛利润率显著提升的主要原因，是其高附加值、高含金量的软件与服务业务实现了持续快速增长。报告期内，联想集团的软件与服务业务大幅增长了36%，远高于其整体营收22%的增长水平，其中：包括DaaS（设备即服务）在内的运维服务收入增长了73%，智能解决方案服务收入增长了49%，附加服务收入增长了26%。

由于软件与服务业务是联想宣布启动智能化转型后，在硬件业务体系之外基于以用户为中心的互联网思维打造的创新业务的主要载体，因此这一创新业务的表现往往被外界视作衡量联想集团战略转型成果的重要参考指标。

根据联想披露的数据，该公司报告期内软件与服务业务收入在其集团总营收中的占比已经攀升至8.1%，这一数据也标志着该业务已经实现了规模效应，成为驱动联想整体盈利能力快速提升的关键引擎。种种迹象表明，联想的智能化转型如今已经顺利跨过了前期的“投入期”，开始进入收获期，其未来整体盈利能力仍有较大提升空间。