中国人在外国人面前，始终都会收敛在国内爱讲故事的习惯。

尤其是在资本市场。如果未上市就落下一个爱讲故事的称号，可能整个公司的估值最后会沦落到被华尔街抛弃的地步，最终郁郁寡欢，回到内地市场。

对于中概股来说，这种情景并不少见。马云在2014年的动作很多，但最终还是会回归资本属性。对于阿里昨夜更新的SEC招股书，国内媒体与国外媒体的报道属性显然千差万别！

国内不少媒体（不知道是不是公关稿）对于阿里公布招股书的报道通常是“阿里的增速是京东的多少倍”，“一个天猫等于多少个京东”，“阿里的移动市场份额76%”，“阿里比赌场还赚钱。”

因为笔者已经习惯了对于国内的所有媒体选择性忽视，做投资必须要舍弃那些认为内地公关比股价更重要的公司，坚持要看看市场是怎么反映，国外媒体是怎么评价与分析，否则损失的就是真金白银。

阿里更新招股书以后，首先是京东下跌了4%。部分投资人认为这是因为阿里的招股书太好了？这个解释太过牵强。

雅虎股价直接跳空下跌了5%，市场不总是对的，但是在这一刻肯定是招股书里有些东西，让华尔街并不满意。

阿里嫡系优酷下跌了1.54%。

我来说说我看到的几个关键信息，与媒体信息有极大出入的部分：

１.招股书显示阿里巴巴集团自2011年6月30日以来的内部股票价格估值变化。2011年价格为8美元/股，同年9月30日涨至10美元/股；从2011年12月31日到2013年3月31日，一年多时间内股票价格从13.50美元/股涨至15.50美元/股；但从2013年6月开始，到2014年3月31日为25-40美元/股；截至阿里更新招股书的6月16日，股票价格达到40-50美元/股，3个月内最高涨幅达60%。

当然上面的价格变化仅仅是内生价值变化，不代表市场估值的改变，但这会让华尔街投资人要对于阿里的整体估值有一个重新认识：在2014年3月31日到6月16日的时间里，阿里巴巴三个月的时间究竟发生了什么使得企业价值急剧增长60%？难道是捡到了好多只金元宝，或者是发明了另一个微信使得企业价值忽然能够增长60%?

2.阿里巴巴称，在2014年第一季度全国移动端交易市场中，阿里巴巴所占份额达到76.4%。移动端用户数量达到1.63亿，刚刚并入的UC优视的活跃用户数量达到2.64亿。

2014财年，阿里巴巴总收入525.04亿元人民币，同比增长52.1%，利润234.03元人民币，同比增长170.6%。

其国内电商平台整体商品交易约1.68万亿元人民币，同比增长55.8%，活跃买家人数2.55亿，活跃卖家数约800万。做投资没有人会通过后视镜看企业，对于电商的核心支撑买家人数和卖家人数，会是一段时间以来电商平台的焦点。而活跃卖家人数大大低于了内部人士的预期，人们开始担忧那些丢失掉的卖家，去哪儿了？

3.在2014年第一季度，阿里巴巴商品交易达4300亿元人民币，同比增长46.3%。单季增长1360亿元，超过了京东商城2013年全年1255亿元的交易额。

阿里巴巴近两年来着力扶持的天猫平台增长迅速，在2014年第一季度，天猫单季交易1350亿元人民币，同比增长91%。

大家都知道，天猫的直接参照对象就是京东，如今天猫2014年一个季度的交易额就超过了去年京东全年。在京东未公布6.18的交易额以前，这份交易额的披露，从数据来说，证明京东当前的体量与阿里的仅仅天猫一个单项成交来对比，还差好几个档次。

退一步说，如果阿里自估估值为1000亿美金，天猫一个季度的成交额又是京东全年，那么起码京东当前维持在400亿的估值体量，是会给京东的投资人起到敲山震虎作用的。

换句话说，高估。尽管笔者持有京东的认购仓位，也同样要如此说，昨天京东跟随雅虎的直接下跌，存在必然性。

4.2014财年全年阿里巴巴自有现金流51亿美金，截止3月31日，集团持有现金、现金等价物和短期投资共计69亿美金。此外，阿里持有的证券、资产投资等价值35亿美金。

就现金储备来说，阿里想要拿下一个更大体量的移动入口来说，意味着下一步如果想要全资并购，则会停留在二流的全球移动流量入口网站，削弱并购的协同效应。

5.招股书直接揭露了并购UC的交易细节与估值。阿里收购UC 剩余34%股权的对价是4.79亿美元，另加上1230万股限制性股票。按阿里股票内部转让价40- 50美元/股计算，意味着收购UC付出的股票对价约为4.92亿-6.15亿美元。由此计算，阿里收购UC的总对价约在9.71亿-10.94亿美元之间，而UC整体估值则在28.55亿-32.18亿美元之间。这一估值略低于之前市场对于浏览器入口50亿美金的估值区间，调低了足足20亿有余。

而这个入口的估值体量下调，意味着浏览器入口关于移动互联网船票的百亿美金估值体量，还差3倍的档次。

那么截止到目前，阿里对于优酷的估值是60亿美金，UC30亿美金，高德地图15亿美金估值，文化中国15亿美金估值，还有其他的一系列并购，包括已经落寞的微博，阿里对于抢占移动入口的总估值，总算是凑到了120亿美金以上，再给予一个30%以上的溢价，毛估到了150亿美金以上的估值。

此前FB收购WHATSAPP，总估值190亿美金，阿里在移动互联网市场拼下的估值，也与之相接近。这样累加起来，可以看出来马道长的心思在于，企图给资本市场讲一个，1+1+1+N>微信的故事。但从这几个入口的体量来说，这么多入口，整体的协同效应的增值，最后对应到的是，阿里的内部股价在3个月时间，上涨了60%，充分反映了人们对于移动入口为阿里带来的协同效应的资本溢价。

可即使这样，对比还剩下的50亿美金现金和1000亿美金的内部自估值来说，阿里仍是缺少一个，拿得出手的，移动互联网门票。

底气稍显不足，也难怪老东家雅虎，直接跳空下跌５％来重新为阿里定位了。

换句话说，雅虎持有阿里巴巴24%股权，昨夜雅虎一夜蒸发数亿美金市值以后，已经仅剩下351亿美金市值。

一直以来我们都在反证雅虎应该值多少钱，但是如果换个思路，是否能以雅虎现在的市值来反证阿里值多少钱呢？

从资本角度来看，完全应该是可逆的才对。

雅虎持有日本雅虎35%股权，截止1季度末账上躺着近50亿美金现金，雅虎持有阿里巴巴24%股权。

雅虎现在的总市值是351亿美金，经减去雅虎的现金，雅虎日本股权也就仅剩下200余亿。我们把雅虎的所有自身业务全算为0的极端算法以后，那么200亿/24%=833亿美金，总市值！

这里面当然还有一种说法是，华尔街认为雅虎的自身业务要为负分。

那么无论是从二级市场，还是从阿里的自身估值来看，阿里从2014年的一系列收购以来，并未因此说服华尔街的投资者认为，1+N=移动互联网船票。

这个故事没讲通的状态下，阿里的自估值调低，也就在意料之中了。

结论：笔者不是坚持市场有效轮假说的偏执分子，文中数据并不严谨，这只是分析阿里与京东的一个片面结论：

1.京东需要6.18自证400亿市值的有效性；否则阿里估值下调，京东无法独善其身。这其中自然要包括唯品会、聚美这些。

2.阿里下一个并购目标，仍不会是一线移动互联网船票，估值百亿美金以上的企业，阿里已经无暇控股。

3.阿里的一系列并购的协调效应，微博已跪，优酷待交财报，其他的老二、老三们讲的故事，需要换个说法了。