在阿里巴巴里面，这方面的合同安排包括贷款协议、买入期权协议、代理协议、股权质押协议等等。

对此，阿里巴巴招股书里也披露了关于这些合同的风险。“通过合同安排，我们能够有效控制VIE。但合同安排所能提供的控制比不上直接拥有所有权。如果实体的股东与我们或我们的股东有利益冲突，他们可能不会从我们的利益出发行事，或不履行他们的合同义务。根据合同安排，我们可以替换实体股东，但合同争议如果得不到解决就只好走法律途径，如此则面临着法律风险。”

阿里巴巴此次上市，其VIE结构最受关注的点主要集中在中国监管层对VIE的态度，以及有前科的阿里巴巴是否会再次发生类似转移支付宝的损害投资者利益的情况。

而美国人对马云的支付宝股权转移事件仍心有余悸。《纽约时报》甚至发出一篇题为《别忘记阿里曾发生的那件事》的文章，提醒美国投资者莫忘前车之鉴。文中提到“美国投资者只能听凭阿里巴巴在华资产持有人马云和谢世煌的摆布。马云坚持要求阿里巴巴以能让他保留投票控制权的结构上是，但他的做法有些极端。”

对此，阿里巴巴在招股书风险提示里表示：如果中国政府认为与VIE的合同安排违反了政府对限制外国投资的规定，或相关规定以及对规定的解读在未来发生变化，我们可能面临罚款或被迫放弃经营。

这则风险提示可能让投资者无所适从。监管层的态度无从预测，一旦最坏的情况发生，受影响的将不仅是阿里巴巴，而是一大批境外上市的中国公司。

此外，与其他境外上市的公司不一样，阿里巴巴的VIE结构设计里，还有独特的合伙人制度。当初也正是因为合伙人制度不被港交所承认，认为其违背了同股同权的监管原则，阿里巴巴才放弃香港上市，选择股权结构更为自由的美国。

阿里巴巴的合伙人制度，让马云持有的股票数量明明少于日本软银和美国雅虎两个股东，但是马云和其他28个合伙人，可以任命董事会中的多数席位。

可是，阿里巴巴招股书中对合伙人制的描述语焉不详，甚至没有披露28个合伙人的名单，只是表示其中有22人为阿里巴巴及其关联公司、分支机构的管理人员。

谜团：关键数据秘而不宣

但这份洋洋洒洒343页的招股说明书，一些关键信息却雾里看花。

“阿里的招股书对很多东西的披露，确实语焉不详。招股书没有披露淘宝天猫两个大平台的独立运营数据，没有披露阿里收购的几十个项目资产分别放在哪些平台，也没有披露这次打包进上市公司资产的具体情况。当然，这只是阿里巴巴初次披露招股书，可能以后还会调整和更新。” 中国电子商务研究中心高级分析师张周平对理财周报记者表示。

作为中国有史以来最受关注的科技股，美国各大主流媒体也对阿里巴巴的招股书进行了轮番质疑。

在很多美国分析师看来，阿里上市，最值得关注的是淘宝、天猫、支付宝三大核心资产的财务数据披露。但在阿里巴巴的招股说明书中，对这三者并没有清楚的披露。从招股说明书中，投资者无法看到淘宝和天猫的真实运营状况。

阿里在招股书将天猫、淘宝和聚划算三大块全部归为“中国零售商务”范畴，2013年这大业务共实现了1.542万亿元销售额，并没有分别披露天猫与淘宝的具体销售额和营业收入。

事实上，这三大块业务盈利模式存在很大的差异。淘宝主要靠收取广告费，天猫主要靠交易返点和广告费，聚划算主要靠直接卖位置。

“真实原因是，阿里并不想让市场知道太多，在业务细节上尽量能模糊就模糊，以免市场使用对比法计算出阿里的真实估值。”知名互联网分析师葛甲一针见血地指出。

而此前马云一度冒天下之大不韪力保的支付宝资产，并不在此次上市资产之列。在支付宝股权转移风波平息后，马云和他的团队开始进行了一系列的资产运作。2013年3月，马云宣布成立阿里小微金融服务集团，随后决定将支付宝业务装入其中。