本文转载自微信公众号夸客点评 作者王如晨

百度美股18日高开低走，19日低开高走，收盘均持平。港股昨因佛诞日休市，20日百度（9888.HK）盘前一度大涨6%,开盘却快速走低，跌近1.5%。而尾盘却同样得以修复，仅微跌0.37%。

这背后，似乎传递了资本市场对百度2021Q1季报的一种复杂情绪：谨慎又乐观。

单看季报，乐观在于，整体营收、百度核心增长稳健，获利可观。非在线营销业务同比增70%。整个版图结构变化加速，生态裂变信号显著。疫后复苏成效，验证了它的韧性。这是百度市值修复与稳定的基本面；谨慎在于，在线营销已成熟，占比较高，而增长放缓，甚至多季波动。创新业务基数有限，投入巨大，或拉低综合毛利。此外，AI部分场景不同于广告客户预付，未来或致轻度坏账风险。

还有一个不易觉察的压力面：2018年~2020连续三年，百度营收均千亿出头，几乎未变。虽有结构消长，且去年有疫情背景，但必须得说，相对一些同业，百度此一指标同期提升较慢。阿里2016财年整体破千亿，2021财年Q4（上季）单季1800多亿，大幅超越百度全年。

当然不能直接与竞争力划等号。但营收规模常意味着想象空间、杠杆效应、网络规模效应，属资本市场考察的核心指标，甚至比毛利率更重。

夸克认为，除在线营销占比高外，营收天花板是百度一个周期以来市值承压的核心因素之一。

2021年此刻的百度集团，正处于一种增长动能转换的胶着期，亟待打破一种宁静，引爆一种更具效率、更具规模化速度、更具协同体验的增长路径。

若以短、中、长期三种节奏看，你认为，新的增长路径会是什么？

人们注意到，Q1财报中，有大量AI、智能云、阿波罗、小度等单元的描述，几占2/3。分析师电话会议上，一半问题亦与此有关。从而给人留下一种强烈印象：短期，智能云、AI、智能电动车（包括合资造车单元）、物联网终端及服务将引爆增长战略。

我极认同智能云未来会成参天大树。此刻，它与移动生态更像百度两大拱卫。而具有硬件形态的单元也会驱动增长、刺激市值，合资造车可是创造不少流量，刺激了故事。

但我认为，Q1罗列的上述单元，短期内尚不具备引爆百度集团营收规模化增长的能量。

这里没任何贬抑。

相比技术服务、产品、方案形态，我们真正看重的，却是一种相对完整、系统、具有多重要素协同集成能力与场景力的增长方法论。

是的，我们关注的规模化引爆点，是一种系统的增长方法论与增长机制。

它必得涉及技术与商业的融合、商业模式、生态体系、组织管理创新，而非单一技术/产品组合；它必得涉及现有生态尤其在线营销主业持续再造，甚至百度集团整体再造。否则，只靠单一品类或业务单元，即便规模能持续提升，也只会延伸工匠精神，不可能真正化解百度集团此刻的挑战。

百度不缺产品。它是一家产品力强悍的公司。长期压力却是，缺乏更多能完整协同技术与商业的平台，以及能触达人与服务等巨大生态效应的有效路径，从而导致百度的服务链路较短。