我们再来看看阿里巴巴的盈利能力。老实说，阿里巴巴最超出格隆预期的就是他的超强盈利能力。首先是衡量盈利能力和业务壁垒的毛利率和净利率。2013年最后三个季度(阿里巴巴的财年是3月31日结束)，阿里巴巴的毛利率高达76%，对于一个广告公司来说这尚在意料之中；但是其Non-GAAP净利率居然高达51%，甚至超过了互联网彩票这种暴利行业。同样超出格隆预期的还有阿里巴巴的盈利增长。在招股书中披露的过去三个完整财年当中，阿里巴巴的营收增速均在70%的水平，而净利润更是每年增长超过100%。在2013年最后9个月(加上2014年第一季度构成一个完整财年)，虽然阿里营收的增速降到了56.6%，但是Non-GAAP净利润仍保持超过100%的增长。阿里2013年最后9个月Non-GAAP净利润为33.67亿美金，据此估算13-14财年Non-GAAP净利润应该在40亿美金以上，考虑到阿里巴巴利润仍保持高速增长，格隆认为市场对阿里巴巴2000亿美金以上的估值还是比较合理的(如果低于这个数字，是否意味着研究的机会？)。如果以腾讯来做一个比较，腾讯13年净利润155亿人民币，阿里巴巴同期Non-GAAP净利润(考虑到阿里巴巴刚上市期权费用比较多，因此用Non-GAAP利润做比较)比腾讯高出50%；净利润增速阿里巴巴过去几年都在100%以上，而腾讯只有30%；净利润率阿里巴巴在50%以上而腾讯只有30%。各个财务指标来看阿里巴巴都是完胜腾讯，因此这个市值的差距也是可以理解的。在来看看京东的估值。京东发行价区间定在16至18美金。以发行价上限18美元、最高发行量107,738,460股ADS计算，京东此次IPO融资额最高位19.39亿美元。在上市后市值方面，以发行价上限的18美元、总股本1,367,085,865股ADS计算，京东此次IPO后市值约为246.6亿美元(约1500亿人民币)，完全符合之前格隆估计的京东合理市值在2000亿人民币水平——但考虑到这段时间中概股的估值水平系统性调整(普遍回调30%以上)，这个估值水平也算是预料之中。

关于这次阿里巴巴上市，格隆想做最后一点反思。这次阿里巴巴披露的财务数据确实大大超出格隆预期，格隆之前认为淘宝经历了10年的发展到今天应该已经非常成熟了，似乎不应该有多高的增速。仔细反思之后，格隆认为这个判断的偏差可能是投资人的通病，因此拿出来与各位投资者讨论。做投资的人普遍生活在一线城市，而所处的投资行业又是对新生事物非常敏感的，因此对一些事情的认识可能会领先于大众很多。认识的领先本来是一件好事，但是如果不能意识到这种领先的认识本身也是一种偏差那就可能影响对投资的判断。这种认识领先较多的偏差会导致两个比较严重的问题：一是对当前事件的影响估计过高；二是对一些对产品长远的潜力估计过低。前一个影响的典型例子是今年的微信红包。在红包最火热的一段时间里，一些投资者甚至认为微信的交易额已经超过支付宝，腾讯的股价也因此被炒高，后来被微信官方站出来辟谣。事后的统计数字显示在微信的4亿多用户中仅有几百万人参与了微信红包。第二个影响的典型例子是智能手机的普及。早在2008年格隆身边就不乏智能手机的使用者，等到2010年iphone4发布，身边的朋友几乎是人手一部，如果仅就身边的小圈子可能会觉得智能手机2010年就已经饱和了。但实际中国智能手机的大爆发是发生在2013年的。即使是投资要比市场有一点超前，在2012年去布局智能手机产业链已经足够。这次对阿里巴巴的判断偏差也是这样的原因，虽然淘宝已经发展了10年，一线城市的特定人群可能早在五、六年前就已经天天泡在淘宝购物，但实际上淘宝的高速增长却是发生在最近两三年(淘宝实际也是从2010年才开始真正盈利)，并且在未来的几年里可能还有相当大的人群会加入到网购大军当中。对这种认识偏差的反思可能是格隆在阿里巴巴上市这件事情上最大的收获之一。

5、关于稳妥的消费品

格隆近期陆续与大家分享了四个稳妥的消费品公司的研究：医药行业中的中国先锋医药、朗生医药(0503)，乳业中的现代牧业与雅士利(1230)。考虑到目前的市场环境，格隆暂停分享相关标的的研究。但格隆相信，相关稳妥标的大概率能经受住时间的考验，如果市场情绪恢复，相关标的也大概率会显示出价值。

作者：Michael chan，又名格隆，任职于某全球跨国投资机构。

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