总的来说，目前没有看到两者在网络广告业内统治地位出现下滑的迹象。

3、18Q2财报：营收高度依赖用户增长，终致抗风险能力低

许多投资者都了解，社交平台典型的业务逻辑是：尽量获取流量，然后通过各种业务变现。

换言之，社交公司的营收一直依赖于用户体量的扩大和ARPU的提升，从这一基础逻辑来说，腾讯、微博、FB、推特等各公司都没有什么不同。

但问题在于，FB是一家非常纯粹的“网络广告公司”，这就意味着比起营收多元化的腾讯和谷歌来说，它要面临更多的业绩增长风险。

从用户体量来说，尽管FB得益于英语和美国文化的强大影响力，在国际市场上拥有庞大的月活用户，但显然多业务发展更有助于公司接触更广泛的人群，实现更高的渗透率。以18Q1的渗透率(MAU/总人口数)数据来看，FB在北美为66.5%，而微信在中国为75.4%。

更为关键的是，从ARPU来说，FB仅有两种提升方式：增加广告展示频率、精准推送提升广告效率(用户转化率)，比拥有游戏、支付、云服务、广告、其他增值服务等多种营收渠道的腾讯更容易遇到天花板。

实际上，FB已经在这两种方式上都遇到了阻碍：

1) FB早在16Q3的财报会议上就宣布，广告负载已达上限，今后将不再增加广告展示频率。

2) 今年3月的数据泄漏丑闻不但引发了舆论巨震动，也导致了美欧多国的政策变动，用户隐私管理日益严格的趋势显然不可更改，精准推送的效率恐将受到影响。

因此老虎证券投研团队认为，在很多投资者看来，FB如今的业绩增长高度依赖于用户增长，这也让它在“用户增长触顶”风险面前尤其脆弱。

而18Q2财报后的股价大跌，正是这种脆弱的展现。

如图，尽管同比尚未完全失速，但环比变化已经显现出了危险的信号：

ARPU最高($25.91)的北美地区MAU无增长，第二高($8.76)的欧洲区首次出现环比下滑，第三高的亚太区增速($2.62)迅速放缓。

此一趋势在DAU环比变化中被复制。营收同样出现下滑，环比-7%。不仅如此，CFO随后亲自在电话会议上表示：

1) 18H2营收将继续减速;

2) 受安全和营销等领域投入增加的影响，18年总开支将比去年增加50%-60%;

3) 19年总支出增长将超过营收增长;

4) 运营利润率在接下来两年(甚至更长)将下移到30%多的区间。

5) 这更加确认了这次下滑并非偶然，而是公司业务的结构性变化造成。

同时不得不提到，今年6月FB停止了全球互联网无人机项目Aquila，这恐怕也说明了在主要市场(除中国)均已渗透较广的现在，用户增长潜力不容乐观。

Aquila原计划利用太阳能驱动巨型无人机长时间飞行，然后通过无人机将LTE信号传输到世界偏远地区，帮助这些地区的居民接入互联网，最终成为FB的新用户。

此外，欧洲的《一般数据保护条例》(GDPR)于5月生效，而FB欧洲区MAU、DAU立竿见影在当季出现下滑，同时管理层在电话会议上确认GDPR将继续对营收产生不利影响，这一事实恐怕也加剧了投资者的警惕心理——